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前三季度盈利同比高增，期待電商快遞旺季行情
　　韻達(dá)股份發(fā)布前三季度業(yè)績：1）營業(yè)收入同比增長6.8%至328億元；2）歸母凈利同比增長56.1%至11.6億元。其中，第三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.0億元，同比/環(huán)比+35.1%/-42.1%，環(huán)比下滑主因公司三季度加入降價(jià)爭量的行業(yè)競爭中，單票價(jià)格下滑使利潤端承壓。展望四季度，我們看好電商大促帶來件量同環(huán)比增長，以及價(jià)格的環(huán)比上行，帶動(dòng)盈利同環(huán)比增長?？紤]年初至今快遞行業(yè)價(jià)格競爭或持續(xù)，我們下調(diào)2023/2024/2025年凈利預(yù)測6%/14%/14%至20.4億/26.2億/32.0億元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)4%至13.3元，基于18.9x 2023EPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期），維持“買入”。
　　前三季度件量增速低于行業(yè)，3Q件量實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長
　　件量方面，根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，9M23，快遞行業(yè)件量同比增長16.4%，對應(yīng)9M22-9M23 CAGR為10.1%。今年以來，全國快遞件量在上年散發(fā)疫情的低基數(shù)下表現(xiàn)出較高的同比增速，2年復(fù)合增速穩(wěn)健。根據(jù)公司公告，9M23公司快遞件量同比增長1.2%，對應(yīng)9M22-9M23 CAGR為1.2%（圓通/申通：13.6%/27.0%）。今年以來，公司件量增速較緩，主因公司重視高毛利的散單業(yè)務(wù)，未主動(dòng)參與降價(jià)競爭。其中，3Q23公司快遞件量同比/環(huán)比+6.4%/+6.3%（圓通/申通：環(huán)比-1.5%/+5.3%），第三季度公司件量環(huán)比增幅表現(xiàn)較好，驗(yàn)證公司快遞網(wǎng)絡(luò)的服務(wù)能力。
　　3Q公司挺價(jià)策略暫緩，四季度公司單票價(jià)格有望環(huán)比回升
　　價(jià)格方面，國內(nèi)件均價(jià)同比下滑3.1%，主因行業(yè)競爭持續(xù)，龍頭渴求份額疊加成本優(yōu)化，價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢。公司價(jià)格同比下滑6.1%至2.39元（圓通/申通：同比-6.1%/-9.7%），其中，3Q23公司價(jià)格同比/環(huán)比-14.2%/-7.4%（1Q23/2Q23：同比+3.3%/-5.3%）。第三季度，公司價(jià)格降幅擴(kuò)大，臨近旺季，公司挺價(jià)策略暫緩，加入份額競爭的行列中。展望四季度，電商快遞旺季價(jià)格競爭有望緩和，我們預(yù)計(jì)公司件均價(jià)有望環(huán)比回升，價(jià)格同比降幅有望縮窄。
　　毛利率同比顯著提升，看好公司利潤端穩(wěn)健增長
　　9M23公司毛利率同比增加1.8pct至10.1%，其中，3Q23毛利率同比增加1.0pct至8.6%，毛利率提升亮眼。公司重視散單業(yè)務(wù)，提升商務(wù)件、退貨件業(yè)務(wù)占比，帶來利潤率提升。我們看好公司完善的快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)保障服務(wù)質(zhì)量，以及網(wǎng)格倉布局提高產(chǎn)能利用效率，公司盈利能力持續(xù)提升，利潤端有望保持穩(wěn)健增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價(jià)格競爭惡化；社保成本沖擊。