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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入297.61億元，同比下降20.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.05億元，同比下降33.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.74億元，同比下降33.51%。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.91億元，同比減少5.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.9億元，同比下降9.85%，環(huán)比增加57.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.84億元，同比減少8.42%，環(huán)比增加60.99%。
　　復(fù)產(chǎn)完成產(chǎn)量環(huán)比提升，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅提升。
　?、倭浚簱?jù)公司8月25日投資者問答，公司目前已完成復(fù)產(chǎn)工作。此前據(jù)公司公告，2023年2月公司按電力管理部門要求配合調(diào)整生產(chǎn)組織，在開展用能管理期間公司的電解鋁產(chǎn)量相應(yīng)減少；
　?、趦r(jià)：據(jù)同花順2023年三季度SHFE鋁收盤價(jià)18650元/噸，環(huán)比提升1.5%（或280元/噸），同比提升1.6%（或297元/噸）；氧化鋁價(jià)格2960.5元/噸，環(huán)比+17.38元，同比-49.73元；預(yù)焙陽極價(jià)格4375元/噸，環(huán)比-472.03元，同比-2883.6元；據(jù)昆明電力交易中心，2023年三季度省內(nèi)清潔能源直接交易電價(jià)約為0.143元/度，環(huán)比下滑0.11元/度；
　?、劾簱?jù)公司公告，三季度公司整體銷售毛利率14.41%，環(huán)比下滑0.74pct，銷售凈利率9.77%，環(huán)比提升0.53pct。凈利率提升主要是期間費(fèi)用率下滑所致，三季度期間費(fèi)用率1.75%，環(huán)比下降0.32pct。此外三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量達(dá)24.84億元，環(huán)比大幅增加18.33億元。
　　稀缺水電鋁標(biāo)的，看好鋁價(jià)易漲難跌背景下公司利潤彈性。隨著碳排放賦予的綠電溢價(jià)逐步顯現(xiàn)，公司作為稀缺水電鋁標(biāo)的，且具備低資產(chǎn)負(fù)債率（截止至三季報(bào)公司資產(chǎn)負(fù)債率僅29.45%）、ROE偏高特征，同時(shí)后續(xù)資本支出多為維護(hù)性質(zhì)支出，公司盈利能力與收益質(zhì)量有望持續(xù)提升。繼續(xù)看好鋁價(jià)易漲難跌背景下利潤彈性及長期綠電鋁給予噸利溢價(jià)。
　　投資建議：
　　云南省電力供應(yīng)受來水影響波動(dòng)較大，全年運(yùn)行產(chǎn)能季節(jié)性波動(dòng)較大同時(shí)鋁價(jià)受宏觀及基本面影響波動(dòng)較大，三季度國內(nèi)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，鋁價(jià)高位震蕩。展望四季度國內(nèi)財(cái)政支持政策持續(xù)推進(jìn)，10月24日據(jù)新華社，十四屆全國人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過了全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，作為特別國債管理。考慮基建上游對工業(yè)金屬需求拉動(dòng)，我們看好鋁價(jià)在未來的表現(xiàn)。我們調(diào)整2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)估為418.07、447.89、483.32億元，預(yù)計(jì)凈利潤40.40、52.05、56.31億元，對應(yīng)EPS分別為1.17、1.50、1.62元/股，目前股價(jià)對應(yīng)PE為11.9、9.3、8.6倍。維持“買入-A”評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)維持18.4元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，限電壓產(chǎn)超預(yù)期。