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事件：公司10月30日公告三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.50億元，同比+35.19%；歸母凈利潤(rùn)1.97億元，同比+66.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.38億元，同比+37.24%；毛利率22.98%，同比+2.13pcts；凈利率18.79%，同比+3.57pcts。我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　 Q3營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)，主要系白牌TWS持續(xù)高景氣、新品起量。23Q3單季度營(yíng)收3.96億元，同比+69.11%/環(huán)比+14.45%，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的同、環(huán)比增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比+242.42%/+34.92%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比+245.29%/環(huán)比+17.02%。公司連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的同、環(huán)比增長(zhǎng)，其中Q3收入同比加速增長(zhǎng)，主要系：1）印度、非洲等國(guó)外白牌TWS耳機(jī)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下半年亦有復(fù)蘇；2）技術(shù)及產(chǎn)品升級(jí)并進(jìn)軍品牌市場(chǎng)，高端新品“訊龍三代”上半年逐步量產(chǎn)爬坡，“訊龍三代”的單價(jià)明顯高于傳統(tǒng)產(chǎn)品。訊龍系列已加入小米、Realme、斐耳、倍思、萬(wàn)魔、漫步者、noise、boAt等品牌供應(yīng)體系，2023Q3訊龍系列占主營(yíng)收入比例持續(xù)提升。
　　公司盈利能力持續(xù)改善，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、上游成本下降。Q3單季度毛利率24.42%，同比+5.56pcts/環(huán)比+0.09pcts，凈利率21.41%，同比+10.84pcts/環(huán)比+3.22pcts，公司2023年盈利能力逐季度改善，主要系：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，訊龍系列占比提升；2）推出cost down版本產(chǎn)品，縮小了芯片所需面積，降低單顆芯片成本、提升芯片性能的同時(shí)可有效減少芯片功耗；3）得益于公司突出的供應(yīng)鏈管理和對(duì)半導(dǎo)體周期的準(zhǔn)確判斷，晶圓及封測(cè)成本明顯下降。
　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司基本面持續(xù)向好，智能手表、語(yǔ)音玩具等多品類(lèi)貢獻(xiàn)成長(zhǎng)空間。公司多品類(lèi)具備成長(zhǎng)空間：（1）TWS市場(chǎng)景氣度持續(xù)回暖，公司上市后綜合競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)一步提升，份額在持續(xù)增長(zhǎng)。（2）訊龍系列高端產(chǎn)品已在品牌客戶(hù)量產(chǎn)爬坡，并獲得了不錯(cuò)的用戶(hù)反饋，出貨量有望繼續(xù)增長(zhǎng)。（3）加大力度布局智能穿戴、數(shù)字音頻、玩具語(yǔ)音、語(yǔ)音識(shí)別、藍(lán)牙、WIFI等新興產(chǎn)品線(xiàn)，預(yù)計(jì)基于“訊龍三代”平臺(tái)開(kāi)發(fā)的高階智能手表后續(xù)有望起量，音頻SOC在智能音箱、語(yǔ)音玩具等下游亦有成長(zhǎng)空間。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。公司持續(xù)受益于下游景氣度回暖，同時(shí)新品打入品牌市場(chǎng)，未來(lái)多品類(lèi)產(chǎn)品貢獻(xiàn)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)測(cè)23-25年?duì)I收為14.31/18.91/24.49億元，歸母凈利潤(rùn)為2.34/2.83/3.42億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.95/2.36/2.85元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為37.5/31.0/25.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)。