>> 申萬宏源-海通證券(600837)利息支出及減值損失拖累業(yè)績，投行IPO市占率高增-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅鉆輝 |
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事件：海通證券公布2023年三季報，凈利潤低于預(yù)期。公司9M23實現(xiàn)營收225.7億元/yoy+19%；歸母凈利潤43.6億元/ yoy-28%；3Q23單季實現(xiàn)營收56.1億元/ yoy-18%/qoq-34%，歸母凈利潤5.3億元/ yoy-60%/ qoq-62%；9M23加權(quán)ROE（未年化）2.62%/yoy-1.08pct。
3Q23凈利潤低于預(yù)期主因：1）權(quán)益市場波動單季投資收益（含匯兌）qoq-70%至3.8億元，拖累主營收16.4pct；2）負(fù)債成本上行導(dǎo)致利息支出同比高增，3Q23年化負(fù)債成本4.05pct/ yoy+0.57pct，3Q23利息凈支出39.6億/ yoy+20%。3）單季管理費率高達(dá)74.8%/ yoy+8.9pct/ qoq+20.3pct。9M23利潤增速（yoy-28%）低于營收增速（yoy+19%）主因減值損失拖累利潤，9M23公司計提資產(chǎn)減值損失14.9億元（9M22計提4.9億元）。
投資收益正向拉動業(yè)績，其余業(yè)務(wù)短期均承壓。9M23公司證券主營收入145.8億/同比持平。1）主營收拆分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資（含匯兌）、長股投分別實現(xiàn)收入/ yoy增速如下：28.7億/ yoy-21%、30.1億/ yoy-20%、14.3億/ yoy-15%、32.7億/ yoy-31%、34.6億/ 9M22虧損3.8億、4.2億/ yoy-51%; 2）主營收入構(gòu)成看：經(jīng)紀(jì)占比19.7%、投行占比20.6%、資管占比9.8%、凈利息占比22.4%、凈投資（含匯兌）占比23.7%、長股投占比3%（其他手續(xù)費占比0.8%）。凈投資（含匯兌）正向拉動業(yè)績26.4pct。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨行就市，財富管理轉(zhuǎn)型深化。受權(quán)益交投熱度低迷影響，9M23公司證券業(yè)務(wù)凈收入28.7億元/ yoy-21%（降幅較1H23擴大，1H23證券經(jīng)紀(jì)務(wù)收入yoy-20%）；財富管理業(yè)務(wù)方面，公司依托“e海通財”和“e海方舟”品牌深化財富管理轉(zhuǎn)型，根據(jù)易觀千帆最新數(shù)據(jù)，9月“e海通財”月活575.9萬人，排名證券類服務(wù)應(yīng)有第4位（不含東財，較“漲樂財富通”月活差距收窄為336.49萬人，22年末差距為396.83萬人）；參考1H23新開客戶數(shù)量同比+29%，新開客戶資產(chǎn)同比+193%（1H23報告數(shù)據(jù)），我們認(rèn)為海通證券財富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)深化。
單季股權(quán)融資業(yè)務(wù)同比高增，IPO市占率提升至14%。股權(quán)承銷方面，9M23公司IPO承銷規(guī)模460.2億/yoy+32%，市占率為14.0%/ yoy+6.1pct；其中3Q23單季IPO承銷195億/ yoy+219%，IPO市占率高達(dá)17.9%/ yoy+10.5pct，排名行業(yè)第2（僅次于中信證券）；再融資業(yè)務(wù)方面，9M23公司再融資承銷規(guī)模176億/yoy+80%，行業(yè)排名第5位（9M22行業(yè)排名第11位）；單季再融資承銷規(guī)模138.9億/ yoy+144%，單季再融資市占率12.3%。債券承銷方面，9M23海通債券承銷規(guī)模3452億/yoy+30%，市占率為3.5%/yoy+0.3pct。項目儲備方面，9M23末公司股權(quán)融資排隊項目151單，位居行業(yè)第3名，進(jìn)行中項目52單，其中進(jìn)行中IPO項目24單。
控股股公募非貨AUM較年初均有提升，富國基金行業(yè)排名穩(wěn)定。從貢獻(xiàn)業(yè)績看，1H23海通資管（全資子公司）、海富通基金（持股51%）、富國基金（持股27.78%）凈利潤同比分別yoy-75%、yoy-8%、yoy-5%，預(yù)計受權(quán)益基金規(guī)模下滑影響，1H23合計貢獻(xiàn)海通證券凈利潤11.9%。從管理規(guī)?？?，1）根據(jù)Wind，9M23末海富通基金非貨基規(guī)模為1034.9億元/ yoy+4%/較年初+12%，排名行業(yè)第4；富國基金非貨基規(guī)模為5950億元/ yoy-6%/較年初+2%，排名行業(yè)第4/197。
投資分析意見：下調(diào)盈利預(yù)測，維持公司增持評級。我們選取凈資產(chǎn)規(guī)模與海通證券相近的上市券商作為可比公司：國泰君安、國信證券、招商證券、廣發(fā)證券。根據(jù)Wind一致預(yù)測，平均2023EBVPS為13.93元/股，可比券商2023EPB均值為0.98倍。考慮到海通證券9M23業(yè)務(wù)方面除投資收益外其余業(yè)務(wù)均承壓，且減值損失同比大幅提升拖累利潤。給予海通對標(biāo)券商23E平均PB 10%折價（0.88倍），對應(yīng)目標(biāo)股價為11.35元/股，較當(dāng)前收盤價9.77元上漲空間為16%，維持增持評級。預(yù)計公司23-25E歸母凈利潤66.4、89.7、107.6億元（原預(yù)測93、108、125億元），同比+1.4%、+35%、+20%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；公司2023年3月17日公告相關(guān)事項的監(jiān)管工作函，涉及對象為上市公司、董事、監(jiān)事、高級管理人員；2023年6月15日，上交所對海通證券予以監(jiān)管警示，主因公司作為惠強新材（IPO終止）、明峰醫(yī)療(IPO終止)、治臻股份(IPO終止)首發(fā)保薦人存在持續(xù)督導(dǎo)不到位情形。
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