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事件：東方證券發(fā)布2023年三季報(bào)。9M23實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.6億/yoy+43%，3Q單季利潤(rùn)9.6億/yoy-29%/qoq+102%。9M23營(yíng)收137億/yoy+14%，3Q單季營(yíng)收50億/yoy+6%。9M23加權(quán)ROE為3.67%/yoy+0.88pct。
　　投資收益高增，輕資本業(yè)務(wù)略承壓。9M23公司證券主營(yíng)業(yè)務(wù)收入95.8億元/yoy+8%。1）主營(yíng)收拆分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資、長(zhǎng)股投分別實(shí)現(xiàn)收入21.6、11.9、16.2、13.3、23.4、4.8億元，分別同比7%、-13%、-21%、+16%、+110%、-2%；2）主營(yíng)收入構(gòu)成看：輕資本業(yè)務(wù)中經(jīng)紀(jì)占比22.5%、投行占比12.4%、資管占比16.9%；資本金業(yè)務(wù)中凈投資占比(含匯兌) 24.4%，凈利息占比13.9%，長(zhǎng)股投占比5.0%。
　　金融投資資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，3Q投資收益率環(huán)比提升。3Q23末公司總資產(chǎn)3569億元/qoq-1%/較22年末-3%；期末經(jīng)營(yíng)杠桿3.38x/qoq+0.05x/較22年末+0.21x。投資業(yè)務(wù)方面，3Q23末公司金融投資規(guī)模1910億元/qoq+5%/較22年末+13%，投資杠桿2.43x/qoq+0.09x/較22年末+0.25x；3Q公司實(shí)現(xiàn)投資凈收入9.4億/yoy+20%/qoq+317%，測(cè)算可得3Q單季年化投資收益率2.03%/yoy+0.16pct/qoq+1.52pct，前三季度累計(jì)年化收益率1.73%/yoy+0.83pct。
　　受權(quán)益基金市場(chǎng)規(guī)模收縮影響，子公司資管規(guī)模下降。3Q23公司資管業(yè)務(wù)收入4.7億元/yoy-28%/qoq-15%。公募規(guī)模看，匯添富基金（持股35.41%）非貨基AUM為4679億/yoy-11%/qoq-2%，位居行業(yè)第9/較去年同期下降2名；東證資管（全資子公司）非貨基AUM為1705億/yoy13%/qoq-5%，位居行業(yè)第26名/較去年同期下降2名。市場(chǎng)表現(xiàn)看，3Q23末全市場(chǎng)非貨基規(guī)模15.8萬(wàn)億/yoy-0.1%/qoq-1%，股混基金6.6萬(wàn)億/yoy-5%/qoq-4%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)略承壓，IPO市占率提升。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，3Q23公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入6.9億元/yoy-9%/qoq-11%，主因市場(chǎng)交投活躍下降（3Q滬深股票ADTyoy-13%）。投行業(yè)務(wù)方面，9M23公司IPO承銷(xiāo)規(guī)模為59.3億元/yoy19%，市占率為1.8%/yoy+0.13pct；再融資規(guī)模26.6億元/yoy-75%，市占率為0.6%/yoy-1.31pct；債券承銷(xiāo)規(guī)模3087億/yoy+18%，市占率為3.1%/yoy-0.03pct。
　　投資分析意見(jiàn)：給予東方證券推薦評(píng)級(jí)，近期公司擬以2.5-5億資金回購(gòu)公司股份，大幅提振市場(chǎng)信心；后續(xù)資本市場(chǎng)改革持續(xù)落地，市場(chǎng)賺錢(qián)效益啟動(dòng)，公司有望受益于交投熱度及新發(fā)基金回暖。預(yù)計(jì)2023-2025E東方證券歸母凈利潤(rùn)分別為35.7億元、48.1億元、55.4億元，同比+19%、+35%、+15%。10/30收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)公司23-25E動(dòng)態(tài)PB為0.98倍、0.94倍、0.90倍，動(dòng)態(tài)PE為20.5倍、15.3倍、13.2倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場(chǎng)股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進(jìn)程放緩。