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事件：海通證券發(fā)布2023年三季報(bào)。9M23實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)43.6億/yoy28%，3Q單季利潤(rùn)5.3億/yoy-60% /qoq-62%。9M23營(yíng)收225.7億/yoy+19%，3Q單季營(yíng)收56.1億/yoy-18%。9M23加權(quán)平均ROE2.62%/yoy1.08pct。
　　減值計(jì)提恢復(fù)常態(tài)，成本剛性致使利潤(rùn)承壓。9M23公司證券主營(yíng)收入145.8億元/yoy+0.4%，其中3Q單季39.0億元/yoy-15%/qoq-26%。1）主營(yíng)收拆分：9M23公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資分別實(shí)現(xiàn)收入28.7、30.1、14.3、32.7、34.6億，分別同比-21%、-20%、-15%、-31%、扭虧；2）主營(yíng)收入構(gòu)成看，經(jīng)紀(jì)占比19.7%、投行占比20.6%、資管占比9.8%、凈利息占比22.4%、凈投資占比23.7%。3）利潤(rùn)降幅（同比-60%）大于主營(yíng)收入降幅（-15%）主因成本剛性，3Q單季管理費(fèi)29.2億/yoy4%/qoq+2%，但邊際上減值計(jì)提已回歸常態(tài)水平，3Q單季計(jì)提2.8億/yoy3%/qoq-67%。
　　投資杠桿環(huán)比擴(kuò)張，收益率單季承壓。3Q23末公司總資產(chǎn)7362億元/yoy1%/qoq-3%；期末經(jīng)營(yíng)杠桿3.76x/yoy-0.06x/qoq-0.09x。投資業(yè)務(wù)方面，3Q23末公司金融投資規(guī)模2846億元/yoy+9%/qoq+5%，投資杠桿1.70x/yoy+0.11x/qoq+0.08x；單季投資收益率承壓，測(cè)算可得公司3Q單季年化投資收益率0.54%/yoy+1.7pct/qoq-1.2pct，前三季度累計(jì)年化收益率1.65%/yoy+1.84pct。
　　IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，單季IPO規(guī)模躋身第一。3Q公司投行業(yè)務(wù)收入10.6億/yoy-20%/qoq+2%。按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，3Q23公司A股IPO承銷(xiāo)9單（3Q22、2Q23分別13、6單），承銷(xiāo)規(guī)模195億/yoy+50%/qoq+4%，承銷(xiāo)金額位列行業(yè)第一；再融資承銷(xiāo)10單（3Q22、2Q23分別5、1單），承銷(xiāo)規(guī)模76億/yoy+21%。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備方面，9月末IPO在審家數(shù)56家/行業(yè)排名3，再融資再審家數(shù)30家/行業(yè)排名8。債券承銷(xiāo)方面，3Q23公司承銷(xiāo)金額1351億/yoy+82%/qoq+7%，行業(yè)排名第6/較去年同期提升4名。
　　投資分析意見(jiàn)：維持海通證券“推薦”評(píng)級(jí)。公司10月9日公告擬對(duì)海通國(guó)際證券私有化，未來(lái)將進(jìn)一步整合境外平臺(tái)、增進(jìn)跨境協(xié)同；Q3減值計(jì)提恢復(fù)常態(tài)，利潤(rùn)空間有望逐步釋放。預(yù)計(jì)2023-2025E公司歸母凈利潤(rùn)分別為56.4億元、79.5億元、98.0億元，同比-14%、+41%、+23%。10/30收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)公司23-25E動(dòng)態(tài)PB分別0.77x、0.74x、0.71x，動(dòng)態(tài)PE分別22.8x、16.2x、13.1x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；股票市場(chǎng)大幅下跌；居民資金入市進(jìn)程放緩。