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2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收85.4億元，同比+2.43%；歸母凈利潤2.90億元，同比+241.35%；扣非歸母凈利潤2.19億元，同比+294.47%，表現(xiàn)符合預(yù)期。展望未來一年，公司消費(fèi)板塊上行趨勢不改、動儲業(yè)務(wù)控量保利，預(yù)計(jì)經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)上行，維持“買入”評級。
　　▍一次性因素影響下三季度業(yè)績環(huán)比下滑，但不改中期上行趨勢。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收85.4億元，同比+2.43%；歸母凈利潤2.90億元，同比+241.35%；扣非歸母凈利潤2.19億元，同比+294.47%。其中，三季度單季度實(shí)現(xiàn)營收30.67億元，同比+17.91%，環(huán)比-0.98%；歸母凈利潤1.49億元，同比+564.91%，環(huán)比-46.79%；扣非歸母凈利潤1.24億元，同比+295.46%，環(huán)比-52.56%。三季度在消費(fèi)景氣度尚未明顯回升、動儲需求階段性承壓以及匯兌升值壓力下，公司單季度業(yè)績環(huán)比下滑符合預(yù)期，且不影響公司消費(fèi)板塊上行趨勢。
　　▍動儲控量，消費(fèi)持續(xù)上行。消費(fèi)板塊，今年二季度開始公司消費(fèi)產(chǎn)品出貨進(jìn)入新一輪上行周期，三季度環(huán)比出貨繼續(xù)上行，并且新進(jìn)入大客戶高盈利以及電芯+PACK一體化帶動下，公司盈利能力環(huán)比顯著提升。動儲方面，三季度行業(yè)需求暫緩且競爭壓力加劇，公司選擇階段性放緩出貨以減少虧損，單季度出貨在1億元左右，歸母上市公司虧損額度并未進(jìn)一步加大。展望未來一年，消費(fèi)板塊依然是公司業(yè)務(wù)基石，且在多個(gè)新客戶放量下，消費(fèi)板塊的增速有望上行，盈利能力有望穩(wěn)步提升，帶動公司明年整體業(yè)績大幅提升。
　　▍公司持續(xù)加大研發(fā)押注長期。2023年前三季度公司整體毛利率24.75%，同比+6.61pcts；其中三季度單季度公司毛利率為28.83%，同比+10.99pcts，環(huán)比+3.44pcts，主要受益高盈利客戶占比提升和原材料成本下降等。費(fèi)用方面，前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.4%/10.4%/9.5%/0.4%，同比+0.0/1.2/2.5/0.7pcts，其中管理與研發(fā)費(fèi)用增加較多主要因?yàn)楣拘驴蛻?、新品類投入加大。前三季度公司歸母凈利率為3.4%，同比+2.4pcts，第三季度歸母凈利率為4.9%，同比+4.0pcts，環(huán)比-4.2pcts。
　　▍消費(fèi)電池份額持續(xù)提升，動儲客戶持續(xù)落地。公司是全球消費(fèi)電池龍頭，筆記本電池份額全球第二，手機(jī)電池第五。最近兩年，公司不斷切入國內(nèi)外多個(gè)大客戶，預(yù)計(jì)筆記本電池份額將穩(wěn)健提升，手機(jī)電池份額有望快速提升，中期有望從7%提升到20%左右，增加2倍。整體我們預(yù)計(jì)2025年我國消費(fèi)電子電池基本盤有望到200億元級別，接近翻倍。動力儲能方面，根據(jù)公司公告啟停電池、家儲已有不少客戶在手，尤其是啟停電池已經(jīng)拿到多家一線車企全球訂單，下半年到明年會開始陸續(xù)出貨，動力儲能板塊布局3年迎來第一個(gè)大的兌現(xiàn)點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游市場增速放緩；動力電池業(yè)務(wù)持續(xù)虧損；合同價(jià)格不利條款；客戶集中業(yè)務(wù)萎縮；跨境經(jīng)營及環(huán)保因素等不利影響；原材料進(jìn)口受限。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.41/1.05/1.37元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE 50/20/15倍。公司是全球消費(fèi)鋰電細(xì)分龍頭，受益全球新興消費(fèi)市場需求擴(kuò)張和自身產(chǎn)能提升而有望維持平穩(wěn)增長。同時(shí)，公司動力、儲能業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，尤其動力業(yè)務(wù)已切入主流車企，開啟第二增長曲線。考慮公司消費(fèi)電池、動力儲能業(yè)務(wù)成長階段不同，我們采用分部估值：消費(fèi)電池業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2024年凈利潤14億元，參照歌爾股份、欣旺達(dá)等消費(fèi)電子公司2024年Wind一致預(yù)期約22倍PE，給予行業(yè)平均估值22倍PE估值，對應(yīng)308億元市值；動力儲能業(yè)務(wù)參照南都電源、科陸電子等2024年Wind一致預(yù)期約為1.1倍PS，考慮公司動儲尚處虧損和2024年動儲預(yù)計(jì)18億元收入，給予2024年1.1倍PS，對應(yīng)20億元市值，合計(jì)給予2024年目標(biāo)市值328億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)29元，維持“買入”評級。