>> 安信證券-TCL科技(000100)面板供需趨穩(wěn)，業(yè)績迎來顯著修復(fù)-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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安信證券 |
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作者： |
馬良 |
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事件：公司發(fā)布2023三季報，23Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入1331.66億元，同比增長5.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.11億元，同比增長474.14%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.07億元，同比增長126.90%；23Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入479.76億元，同比增長14.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.71億元，同比扭虧；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.08億元，同比扭虧。
Q3業(yè)績同比扭虧、環(huán)比大幅增長，盈利能力顯著修復(fù)：
22Q3公司實現(xiàn)總營收479.76億元（YoY+14.19%，QoQ+4.92%），實現(xiàn)歸母凈利潤12.71億元（同比扭虧，QoQ+42.88%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.08億元（同比扭虧，QoQ+752.86%）；盈利水平自22Q3起逐季改善趨勢明顯，23Q3毛利率17.90%（YoY+9.41pct，QoQ+3.03pct），凈利率6.63%（YoY+6.57pct，QoQ+1.64pct）。
TCL華星：面板漲價帶動業(yè)績向上，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
今年以來面板供需關(guān)系逐步改善，大尺寸化趨勢下面積需求穩(wěn)步增長，價格修復(fù)向上。大尺寸面板價格自今年3月上漲，中小尺寸面板價格逐步企穩(wěn)，受下游新品發(fā)布及備貨的拉動，小尺寸面板在第三季度出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能短缺和產(chǎn)品漲價。10月20日，WitsView發(fā)布最新數(shù)據(jù)，65/55/43/32寸電視面板ASP分別為169/126/65/37美元，環(huán)比企穩(wěn)，同比均有大幅提升；顯示器及筆電面板價格也環(huán)比企穩(wěn)。據(jù)公司三季報，23Q1-Q3 TCL華星實現(xiàn)營收612.0億元（YoY+17.5%）；23Q3單季度實現(xiàn)營收256.8億元（YoY+73.0%，QoQ+25.8%），實現(xiàn)凈利潤18.2億元，同環(huán)比均大幅改善。公司加速向全尺寸轉(zhuǎn)型：
?。?）大尺寸：電視面板份額穩(wěn)居全球前二，55寸及以上尺寸產(chǎn)品面積占比提升至79%，其中55寸和75寸產(chǎn)品份額全球第一，65寸產(chǎn)品份額全球第二；交互白板、數(shù)字標(biāo)牌、拼接屏等商顯產(chǎn)品份額居全球前三。
?。?）中尺寸：t9產(chǎn)線順利量產(chǎn)爬坡，市場份額持續(xù)提升，顯示器市場份額提升至全球第三，其中電競顯示器市場份額穩(wěn)居全球第一，筆電和車載產(chǎn)品加快在全球主要品牌客戶的導(dǎo)入。
?。?）小尺寸：LTPS手機(jī)產(chǎn)品份額居全球前三，6代LTPS產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)項目穩(wěn)步推進(jìn)，以滿足多應(yīng)用類別產(chǎn)品需求；t4柔性O(shè)LED產(chǎn)線稼動率大幅提升，高端產(chǎn)品占比持續(xù)增加，Q3市場份額提升至全球第四。
TCL中環(huán)：技術(shù)與制造水平持續(xù)提升，全球化布局加速
據(jù)TCL中環(huán)三季報，23Q1-Q3該子公司實現(xiàn)營收486.54億元（YoY2.39%），實現(xiàn)凈利潤65.80億元（YoY+19.89%）。前三季度，公司光伏材料產(chǎn)銷規(guī)模同比提升68%，G12硅片市占率全球第一，N型硅片外銷市占率穩(wěn)居全球第一；繼續(xù)引領(lǐng)大尺寸、薄片化、細(xì)線化等晶體晶片工藝技術(shù)升級，單爐月產(chǎn)不斷突破，同硅片厚度下公斤出片數(shù)顯著領(lǐng)先行業(yè)水平，成本領(lǐng)先優(yōu)勢增強(qiáng)。為提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，公司在江蘇地區(qū)建設(shè)完成年產(chǎn)能2GWG12電池工程示范線，投建廣州25GWN型TOPCON太陽能電池智慧工廠，加快疊瓦組件項目建設(shè)。全球化布局方面，公司與Vision Industries Company簽署《聯(lián)合開發(fā)協(xié)議》，擬在沙特阿拉伯共同投資建設(shè)光伏晶體晶片工廠項目，一期設(shè)計產(chǎn)能20GW；與Maxeon實現(xiàn)了全球范圍內(nèi)生產(chǎn)與渠道的相互促進(jìn)和協(xié)同發(fā)展，助力海外業(yè)務(wù)加速發(fā)展。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年收入分別為1912.90億元、2163.31億元、2449.61億元，歸母凈利潤分別為44.45億元、80.80億元、105.84億元。公司自上市以來PB（TTM）估值中樞為1.77倍，22H2本輪面板周期觸底，PB（TTM）估值最低達(dá)到1.29倍，此后公司估值持續(xù)修復(fù)，當(dāng)前仍處于景氣向上階段，給予公司2023年1.6倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價為4.95元，上調(diào)至“買入-A”投資評級。
風(fēng)險提示：終端需求持續(xù)疲軟，面板價格波動，國際貿(mào)易摩擦加劇，競爭加劇風(fēng)險。
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