>> 招銀國際-途虎養(yǎng)車(9690.HK)基于O2O模式的汽車后市場先鋒-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 821KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃群,許義鑫 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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作為汽車后市場先鋒，途虎憑借對門店的強管控、友好的加盟商網(wǎng)絡(luò)以及強大的供應(yīng)鏈采購能力，將在不斷增長的行業(yè)趨勢中受益。我們預(yù)計途虎收入將在FY23-25E年實現(xiàn)20%的年均復(fù)合增長，動力來自門店擴張、效率優(yōu)化、多元化商業(yè)模式和技術(shù)提升。汽車保養(yǎng)業(yè)務(wù)將成為中期主要驅(qū)動因素，而新能源汽車和其他服務(wù)或?qū)⑨尫砰L期增長機會。首次覆蓋給予買入評級，基于DCF目標(biāo)價為50.1港元（對應(yīng)2.8x FY24 P/S），看好其韌性增長和清晰的利潤率提升路徑。
基于數(shù)據(jù)驅(qū)動的O2O汽車后市場先鋒。途虎是一家立足于中國汽車后市場，提供一站式汽車保養(yǎng)服務(wù)的O2O公司。根據(jù)灼識咨詢，公司2022年在同行門店數(shù)量上排名第一，并在汽車服務(wù)收入中排名第三?；谕净⒌钠放菩?yīng)、門店擴張和多元商業(yè)化模式，我們預(yù)計其收入將在FY23-25年實現(xiàn)20%的CAGR。
汽車后市場空間可期，門店擴張驅(qū)動長期增長。根據(jù)灼識咨詢，中國的汽車后市場GMV在FY23-27年將以9%的CAGR增長。途虎通過對門店的強管控、友好的加盟商體系以及強大的供應(yīng)鏈采購能力，構(gòu)筑差異化壁壘并受益于行業(yè)增長。我們對其門店擴張和訂單增長持樂觀態(tài)度，并預(yù)計門店/訂單在FY23-25年實現(xiàn)21% / 23%的CAGR。在FY22年疫情擾動結(jié)束后，途虎業(yè)績復(fù)蘇可見性較高。途虎通過提供更豐富的產(chǎn)品供給（擴大自有/專供品牌的覆蓋范圍），強化變現(xiàn)能力。中期來看，汽車保養(yǎng)將成為主要的增長因素，新能源汽車及新業(yè)務(wù)拓展或?qū)⑨尫砰L期增長機會。
自有品牌豐富化，運營杠桿凸顯，利潤率提升路徑清晰。通過提供更多自有品牌和運營杠桿提升，途虎利潤率提升空間可期。我們認(rèn)為途虎能夠縮小虧損并在FY23年實現(xiàn)盈利。預(yù)計毛利率將從FY22年的19.7%增長至FY25年的26.7%，源于：1）更豐富的自有/專供產(chǎn)品供給；2）汽車保養(yǎng)收入占比提高（更高的毛利率）；3）規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，對上游具有更高的議價能力。與此同時，我們預(yù)計隨著效率提高和品牌知名度提升，運營杠桿效應(yīng)凸顯。
首次覆蓋，給予買入評級?；贒CF目標(biāo)價為50.1港元，對應(yīng)2.8x FY24P/S，與海外同行估值相當(dāng)。在途虎上市后京東近期有發(fā)起價格戰(zhàn)，但我們認(rèn)為對途虎財務(wù)影響有限且價格戰(zhàn)長期不可持續(xù)，源于途虎門店強把控、維修保養(yǎng)低頻消費下用戶注重服務(wù)特性、價格補貼下品牌商利益平衡。
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