>> 招銀國(guó)際-中國(guó)汽車行業(yè)-分析師路演反饋：競(jìng)爭(zhēng)、智能化、出口是核心主題-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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pdf 共3頁(yè) |
來源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
史跡,竇文靜 |
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上周我們?cè)诒本┡c一些機(jī)構(gòu)投資者交流了對(duì)汽車行業(yè)和公司的最新觀點(diǎn)。投資者目前普遍偏悲觀，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的大環(huán)境下，下注長(zhǎng)期顯得十分困難，而短期的波段交易需要大量的精力跟蹤高頻數(shù)據(jù)以及對(duì)新車型的預(yù)判。大家對(duì)傳統(tǒng)車企的關(guān)注度仍在下降，智能化和出口是討論最多的主題。
對(duì)明年競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂：盡管今年的汽車銷量大幅超出年初的市場(chǎng)預(yù)期，投資者對(duì)明年的競(jìng)爭(zhēng)格局仍十分擔(dān)憂。我們預(yù)測(cè)2024年中國(guó)乘用車總體零售銷量在持平至略微下滑之間，而批發(fā)因?yàn)槌隹诘脑鲩L(zhǎng)或略有增加。投資者的反饋?zhàn)屛覀冇X得市場(chǎng)還沒有對(duì)明年的車市形成一致預(yù)期，主要因?yàn)閷?duì)國(guó)家的刺激政策預(yù)期還不明朗。我們預(yù)計(jì)2024年新能源車批發(fā)銷量有望達(dá)到1,080萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)23%，約42%的市占率。大部分投資者認(rèn)同新能源車增速逐年放緩的觀點(diǎn)，也有部分投資者詢問明年大約200萬臺(tái)的批發(fā)增量會(huì)不會(huì)太少，因?yàn)楦鶕?jù)我們整理統(tǒng)計(jì)的明年新車規(guī)劃，140款新車中80%是新能源車。但我們認(rèn)為仍需綜合考慮燃油車產(chǎn)能利用率下降可能會(huì)引發(fā)進(jìn)一步的價(jià)格戰(zhàn)。
在這樣的背景下，不少投資者擔(dān)憂明年的競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)比今年更差，尤其是還有新勢(shì)力進(jìn)場(chǎng)，比如小米（1810 HK，買入）和極越（百度（BIDUUS，買入）），以及傳統(tǒng)車企不斷加碼新能源車型的情況下。大部分的投資者認(rèn)同我們的觀點(diǎn)：目前還是無法判斷長(zhǎng)期的贏家，不能有特別強(qiáng)的信仰，更多關(guān)注催化劑及估值帶來的波段交易機(jī)會(huì)。
行業(yè)整合慢于預(yù)期，周期底部可能更長(zhǎng)：大部分投資者已經(jīng)不再像2020年時(shí)那樣認(rèn)為中國(guó)的汽車行業(yè)會(huì)快速整合。相反，無論是新勢(shì)力、傳統(tǒng)民營(yíng)車企、國(guó)企，還是外資車企，都有一定的自身優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)沒有人愿意退出市場(chǎng)，這也會(huì)讓汽車行業(yè)的周期底部比之前想象得更長(zhǎng)，同時(shí)呼應(yīng)了投資者對(duì)明年競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂以及對(duì)判斷長(zhǎng)期贏家的難度增加。也有投資者思考行業(yè)整合的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我們認(rèn)為智能化的進(jìn)程或許會(huì)讓車企在產(chǎn)業(yè)鏈上的重要性有所下降，從而加速整合。
智能化是公認(rèn)的發(fā)展方向，但目前還缺乏二級(jí)市場(chǎng)投資標(biāo)的：投資者和我們都認(rèn)為智能化是接下來中國(guó)汽車行業(yè)發(fā)展的重要方向。我們認(rèn)為目前在中國(guó)智能化做得最好的是小鵬和華為。根據(jù)我們的了解，小米馬上要推出的第一款車的智能化水平或許能進(jìn)第一陣營(yíng)，這讓絕大部分的投資者感到有些意外。我們認(rèn)為目前的智能化排序仍可能發(fā)生巨大變化，而華為目前布局是最好的，不管是V2X還是艙駕一體化方面，其都可能在接下來智能化的進(jìn)程中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。最困擾我們的是智能化的投資標(biāo)的并不多，我們認(rèn)為汽車智能化目前領(lǐng)先的公司除了華為，還有Momenta、地平線、大疆等，但都還未上市。大部分投資者認(rèn)同智能化硬件tier 1的公司長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值并不高。在芯片端，目前英偉達(dá)（NVDAUS，未評(píng)級(jí)）和高通（QCOMUS，未評(píng)級(jí)）各自在智駕和座艙端占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，從目前我們了解的情況看，高通計(jì)劃的8650智駕芯片和8775艙駕一體的芯片開發(fā)可能會(huì)因?yàn)槿狈Υ竽Ｐ偷哪芰Χ龅嚼щy。
出口的潛力和歐盟的新能源車補(bǔ)貼調(diào)查：我們分析了全球年銷量30萬臺(tái)以上的國(guó)家目前的市場(chǎng)情況，并把全球（中國(guó)和美國(guó)除外）分成日韓印、擁有自主品牌的歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家、沒有自主品牌的歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家、東歐、拉丁美洲、東盟、大洋洲及中東和非洲等幾個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，根據(jù)我們的估算，在可預(yù)見的未來（當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的喜好未發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化前），我們認(rèn)為中國(guó)品牌的年度出口（包括當(dāng)?shù)亟◤S）銷量可能在540萬臺(tái)，相比目前的300萬臺(tái)還有80%左右的增長(zhǎng)空間。大部分投資者認(rèn)可我們的假設(shè)和預(yù)測(cè)，認(rèn)為出口增長(zhǎng)最快的時(shí)候已經(jīng)過去，主要因?yàn)槭袌?chǎng)最大的幾個(gè)國(guó)家都面臨進(jìn)入的壁壘。很多投資者也關(guān)心歐盟正在進(jìn)行的中國(guó)電動(dòng)車補(bǔ)貼調(diào)查對(duì)中國(guó)車企的影響，我們認(rèn)為如果最終的決定是需要通過當(dāng)?shù)亟◤S來解決，那么會(huì)增加車企的風(fēng)險(xiǎn)，使得原先可以循序漸進(jìn)的出口進(jìn)程（從CBU出口到CKD出口再到零部件和生產(chǎn)都本土化）被迫縮短，對(duì)出口銷量相對(duì)較小的車企尤其不利。雖然中長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)仍然會(huì)以產(chǎn)品力為導(dǎo)向，對(duì)銷量的影響沒有那么大，但對(duì)短期的風(fēng)險(xiǎn)還是大大增加。
新勢(shì)力：從交流中我們感覺理想汽車可能是蔚小理中唯一一個(gè)在這輪股價(jià)下跌后投資者敢補(bǔ)倉(cāng)的股票。盡管如此，投資者對(duì)理想明年的銷量預(yù)期已經(jīng)由之前的可以沖擊70萬臺(tái)到現(xiàn)在的55-60萬臺(tái)，且認(rèn)為其單車凈利也會(huì)逐季下滑，尤其是考慮到明年預(yù)期增量最大的L6要在20-30萬元市場(chǎng)直面特斯拉（TSLAUS，未評(píng)級(jí)）和比亞迪的競(jìng)爭(zhēng)。買方對(duì)理想明年凈利潤(rùn)的一致預(yù)期現(xiàn)在約為110-150億元。時(shí)間點(diǎn)上，大部分投資者覺得股價(jià)還有下跌的可能，認(rèn)為等到問界M9上市的影響反映在股價(jià)上或許是更好的買入點(diǎn)。
投資者對(duì)小鵬目前在中國(guó)領(lǐng)先的智能化壁壘是否能被打破感興趣，大部分也同意我們認(rèn)為智能化發(fā)展仍有變數(shù)，尤其是考慮到華為的挑戰(zhàn)和吳新宙的離職。部分投資者認(rèn)為小鵬可以大范圍的技術(shù)輸出，應(yīng)該給予這部分業(yè)務(wù)額外的估值。
蔚來是目前蔚小理三家中投資者顧慮最多的一家，投資者普遍認(rèn)
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