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核心觀點(diǎn)
　　2023Q3公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.53億元，環(huán)比+6.5%，歸母凈利潤(rùn)12.73億元，環(huán)比+26%。量方面，動(dòng)力、儲(chǔ)能電池前三季度出貨量接近20、17GWh，保持環(huán)比增長(zhǎng)，小圓柱產(chǎn)品去庫(kù)接近尾聲，出貨量明顯修復(fù)；目前國(guó)內(nèi)量產(chǎn)產(chǎn)能約80GWh，明年預(yù)計(jì)超100GWh，海外項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中。利方面，產(chǎn)能利用率提升和規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下，公司毛利率和歸母凈利率環(huán)比提升3.2/1.5pct。預(yù)計(jì)Q4公司出貨量將繼續(xù)保持環(huán)比增長(zhǎng)。
　　點(diǎn)評(píng)
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)。
　　2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收355.29億元，同比+46%；歸母凈利潤(rùn)34.24億元，同比+28%；扣非后歸母凈利潤(rùn)21.55億元，同比-1%；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.53億元，同比+34%，環(huán)比+6.5%；歸母凈利潤(rùn)12.73億元，同比-2.5%，環(huán)比+26%；扣非后歸母凈利潤(rùn)8.99億元，同比-8.5%，環(huán)比+39%。
　　量：動(dòng)儲(chǔ)電池出貨量環(huán)比增長(zhǎng)，小圓柱下游需求開(kāi)始修復(fù)。
　　出貨量方面，公司前三季度動(dòng)力電池出貨接近20GWh，同比增長(zhǎng)約71.26%；儲(chǔ)能電池出貨接近17GWh，同比增長(zhǎng)約115.68%。預(yù)計(jì)Q4出貨量將繼續(xù)保持環(huán)比增長(zhǎng)，目標(biāo)2023全年實(shí)現(xiàn)60GWh出貨量。小圓柱產(chǎn)品去庫(kù)接近尾聲，Q3出貨量已明顯修復(fù)，預(yù)計(jì)Q4環(huán)比能夠維持，有望恢復(fù)至去年Q1水平。
　　產(chǎn)能方面，今年公司國(guó)內(nèi)量產(chǎn)產(chǎn)能約80GWh，明年預(yù)計(jì)量產(chǎn)產(chǎn)能提升至超過(guò)100GWh；海外項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，其中馬來(lái)西亞已正式啟動(dòng)建設(shè)，匈牙利項(xiàng)目ODI審批尚未完成，目前處于前期準(zhǔn)備階段。
　　利：產(chǎn)能利用率提升和規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)利潤(rùn)率環(huán)比提升。
　　2023Q3公司整體毛利率18.3%，環(huán)比+3.2pct，歸母凈利率10.1%，環(huán)比+1.5pct，消費(fèi)、動(dòng)力、儲(chǔ)能三大業(yè)務(wù)板塊對(duì)毛利率改善均有貢獻(xiàn)。公司動(dòng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)和消費(fèi)小圓柱業(yè)務(wù)出貨量均環(huán)比增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率提升和規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下，毛利率有所修復(fù)。
　　庫(kù)存方面，管理模式持續(xù)優(yōu)化，庫(kù)存保持較低水平。
　　公司目前庫(kù)存的周轉(zhuǎn)天數(shù)大概在79天，推行原材料VMI倉(cāng)模式，盡量減少原材料的備庫(kù)，規(guī)避庫(kù)存積壓情況的發(fā)生，并持續(xù)優(yōu)化工藝流程，提升產(chǎn)成品流轉(zhuǎn)速度，預(yù)計(jì)后續(xù)庫(kù)存周轉(zhuǎn)情況將持續(xù)改善。
　　預(yù)計(jì)2023、24年公司歸母凈利潤(rùn)40.9、60.6億元，對(duì)應(yīng)PE 23、16倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）下游新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期：銷(xiāo)量端可能受到渠道去庫(kù)、需求疲軟等影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。
　　2）公司重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期：公司作為新能源賽道參與者，大圓柱等重點(diǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)是支撐營(yíng)收和利潤(rùn)的關(guān)鍵，也是公司成長(zhǎng)性的反映，重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)。
　　3）信息披露不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)：此前由于公司未按規(guī)定及時(shí)履行關(guān)聯(lián)交易審議程序和信息披露義務(wù)，收到廣東證監(jiān)局警示函，未影響到公司的正常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。公司后續(xù)也將不斷提高公司規(guī)范運(yùn)作水平及信息披露質(zhì)量，避免此類(lèi)事件的再次發(fā)生。