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2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入253.60億元，同比增長(zhǎng)8.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.53億元，同比增長(zhǎng)42.22%；扣非后歸母凈利潤(rùn)21.72億元，同比增長(zhǎng)42.67%；基本EPS為0.93元/股，同比增加40.91%；加權(quán)平均ROE為8.44%，同比增加2.28pct。
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速超過(guò)收入增速。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)253.60億元/23.53億元，分別同比+8.48%/+42.22%。分季度看，23Q1/Q2/Q3收入分別為74.95億元/93.57億元/85.08億元，同比+18.80%/+3.99%/+5.41%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.86億元/9.49億元/10.19億元，同比+21.53%/+46.15%/+48.05%。
　　渠道優(yōu)化利潤(rùn)率改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出額收窄。公司2023年前三季度毛利率/凈利率為29.06%/9.28%，分別同比+3.23pct/+2.29pct，其中23Q3毛利率/凈利率為29.38%/11.99%，分別同比+5.57pct/+3.47pct。2023年前三季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)期間費(fèi)用率為15.84%，同比+0.24pct；其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.83pct/-0.40pct/-0.06pct/-0.14pct。前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-47.60億元，凈流出額同比收縮40.22%，主要原因是報(bào)告期持續(xù)加強(qiáng)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為0.95/1.05。三季度末，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額為153.29億元，同比-6.19%；其他應(yīng)收款余額38.17億元，同比-6.13%。
　　持續(xù)發(fā)力C端渠道和品類(lèi)多元化，防水龍頭維持成長(zhǎng)性。渠道策略上，公司面對(duì)工程業(yè)務(wù)全力發(fā)展合伙人，包括資源合伙人、中小微合伙人、專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域合伙人等，合伙人渠道銷(xiāo)售成為公司主要的銷(xiāo)售主體之一，尤其通過(guò)資源型合伙人可有效提高區(qū)域市場(chǎng)滲透率；零售業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)民間集團(tuán)+德愛(ài)威涂料+建筑修繕集團(tuán)的架構(gòu)，持續(xù)拓展民用建材領(lǐng)域，其中，民用建材、砂漿粉料等多元品類(lèi)基于防水渠道獲得快速增長(zhǎng)。產(chǎn)品策略上，公司聚焦防水系統(tǒng)的同時(shí)，布局瓷磚膠、美縫劑、五金、管業(yè)等新品類(lèi)，逐步實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者一站式建筑建材購(gòu)齊平臺(tái)。
　　防水需求仍有支撐，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。行業(yè)層面，基建投資繼續(xù)加碼，保障房建設(shè)、城中村建設(shè)、市政基建等投資有望支撐防水需求；房地產(chǎn)優(yōu)化政策持續(xù)出臺(tái)也有利于助力房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)企穩(wěn)。公司層面，公司作為防水行業(yè)龍頭，正逐漸轉(zhuǎn)型為涵蓋民用建材、建筑涂料、特種砂漿等多元業(yè)務(wù)的建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商，大體量下維持穩(wěn)步增長(zhǎng)?？紤]到需求整體略顯疲弱，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2024年EPS分別為1.33元、1.72元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.8x、14.5x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)和基建投資增速大幅下滑、原材料成本大幅上漲、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。