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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度營(yíng)收130.29億元，同比增長(zhǎng)6.9%，歸母凈利潤(rùn)13.44億元，同比增長(zhǎng)13.67%，扣非歸母凈利132.70億元，同比增長(zhǎng)14.28%。23Q3營(yíng)收45.24億元，同比增長(zhǎng)6.5%；歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比增長(zhǎng)5.32%，扣非歸母凈利4.73億元，同比增長(zhǎng)6.15%。
　　高端有壓力，主流增速亮眼。前三季度銷(xiāo)量/噸價(jià)分別為265.17萬(wàn)噸、4913元/噸，同比增長(zhǎng)4.95%/1.89%。23Q3銷(xiāo)量/噸價(jià)分別為92.49萬(wàn)噸、4891元/噸，同比+5.3%/1.12%。分產(chǎn)品看，前三季度高端/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.45/67.85/16.31億元，同比增長(zhǎng)0.82%/12.37%/3.23%；23Q3高端/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.14/23.91/6.29億元，同比增長(zhǎng)-1.03%/13.42%/1.29%；23Q3。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，主流產(chǎn)品增速較快，主因疆內(nèi)烏蘇、樂(lè)堡、重慶、大理品牌增速較快，而疆外烏蘇等高端產(chǎn)品受到外部環(huán)境及消費(fèi)者消費(fèi)力的影響，恢復(fù)仍有壓力。
　　成本端壓力仍存，盈利能力略微下降。成本端，前三季度噸成本同比+2.92%至2496萬(wàn)元/噸；23Q3噸成本2420萬(wàn)元/噸，同比+3.4%。前三季度/23Q3毛利率分別為49.19%/50.53%，同比-0.51/-1.09pct。23Q3成本壓力仍存，且高檔產(chǎn)品降速使得毛利率同比有所下降。費(fèi)用方面，前三季度銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為14.90%/2.82%，同比+0.11/-0.55pcts；其中23Q3銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為15.60%/2.18%，同比+0.36/-1.30pcts，Q3仍處啤酒旺季，公司加大對(duì)品牌營(yíng)銷(xiāo)和增加消費(fèi)者的互動(dòng)。前三季度/23Q3凈利率分別為10.32%/10.59%，同比+0.61/-0.12pct。
　　收購(gòu)精釀品牌，預(yù)計(jì)“雙反”取消降低成本。9月28日公司公告擬收購(gòu)北京首釀金麥、金貝亞太（北京）餐飲100%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦@得國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精釀啤酒廠牌京A系列57個(gè)商標(biāo)的所有權(quán)，這將提升公司在精釀啤酒領(lǐng)域的品牌影響力，也是發(fā)展高端化的重要舉措。公司在“雙反”實(shí)施前澳麥占采購(gòu)大麥的70%，“雙反”取消后公司將重新采購(gòu)澳麥，預(yù)計(jì)成本將比今年降低。
　　投資建議：維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2023-2024年的每股收益為2.97/3.46元，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)104元，相當(dāng)于2024年30x市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；銷(xiāo)量不及預(yù)期等。