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主要數(shù)據(jù)
　　10月制造業(yè)PMI為49.5%，前值50.2%；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)50.6%，前值51.7%；綜合PMI為50.7%，前值52.0%。
　　核心觀點(diǎn)
　　10月經(jīng)濟(jì)景氣下行略超季節(jié)性，主要原因包括內(nèi)需恢復(fù)偏緩、價(jià)格環(huán)比下行、出口改善偏慢。由于PMI是環(huán)比指標(biāo)，去年同期基數(shù)走低對(duì)PMI的影響較小，短期可能呈現(xiàn)PMI與同比經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢(shì)背離的現(xiàn)象。整體看，10月經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落，持續(xù)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍將維持較高強(qiáng)度，我們延續(xù)經(jīng)濟(jì)四季度偏緩改善判斷。
　　制造業(yè)景氣回落程度超季節(jié)性
　　從環(huán)比走勢(shì)上看，符合季節(jié)性下行規(guī)律。近五年10月制造業(yè)PMI均較9月下降，其中除2020年外均位于景氣線下，本月回落符合季節(jié)性規(guī)律。從環(huán)比降幅上看，略大于近五年降幅均值。近五年10月制造業(yè)PMI環(huán)比降幅均值為-0.52 pct，今年10月-0.7 pct的降幅大于季節(jié)性回落程度均值。
　　下行程度超季節(jié)性的原因：一是內(nèi)需恢復(fù)偏緩，房地產(chǎn)改善偏弱，供需兩端環(huán)比下行超季節(jié)性；二是三季度大宗商品價(jià)格漲幅較大，10月整體回落，價(jià)格由景氣推動(dòng)變?yōu)橥侠垡蛩?；三是出口雖持續(xù)環(huán)比改善，但改善幅度放緩，且高利率對(duì)歐美需求產(chǎn)生持續(xù)抑制作用。
　　分項(xiàng)看，13個(gè)分項(xiàng)中11項(xiàng)景氣水平環(huán)比下降；價(jià)格分項(xiàng)降幅較大，主要原材料購進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格和生產(chǎn)指數(shù)，分別較上月-6.8pct、-5.8 pct和-1.8 pct；產(chǎn)成品庫存升高，企業(yè)階段性主動(dòng)補(bǔ)庫延續(xù)；需求與供給端同步回落，走勢(shì)弱于季節(jié)性。
　　分企業(yè)類型看，大中小型企業(yè)景氣度均有所回落，大型企業(yè)仍處擴(kuò)張區(qū)間且其庫存環(huán)比上升幅度最大。
　　非制造業(yè)景氣整體下行，建筑業(yè)維持高景氣
　　非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降，仍保持在擴(kuò)張區(qū)間。服務(wù)業(yè)方面，國(guó)慶黃金周對(duì)旅游出行、消費(fèi)的帶動(dòng)作用較為明顯，相關(guān)行業(yè)保持高景氣。建筑業(yè)方面，景氣指數(shù)整體較高，建筑業(yè)企業(yè)對(duì)近期市場(chǎng)發(fā)展信心穩(wěn)定向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策寬松力度不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊。