>> 中信建投-國博電子(688375)三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，消費(fèi)電子射頻芯片增長潛力巨大-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
任宏道 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.05億元（-2.23%），歸母凈利潤1.41億元（+1.35%），毛利率提高帶動(dòng)凈利潤實(shí)現(xiàn)增長，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.26億元（+6.19%），歸母凈利潤4.50億元（+12.05%）。公司作為T/R組件龍頭，T/R組件和射頻模塊業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，射頻集成電路產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，擴(kuò)產(chǎn)備貨保障產(chǎn)品交付，射頻芯片已成功切入市場空間廣闊的消費(fèi)電子射頻芯片領(lǐng)域，公司有望充分受益。
事件
公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.05億元，同比降低2.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.41億元，同比增長1.35%，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.26億元，同比增長6.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.50億元，同比增長12.05%。
簡評
Q3營收短期承壓，毛利率提高帶動(dòng)凈利潤實(shí)現(xiàn)增長
從利潤表來看，第三季度營收短期承壓，毛利率提高帶動(dòng)凈利潤同比實(shí)現(xiàn)增長，前三季度業(yè)績總體符合預(yù)期。公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營收9.05億元（-2.23%），歸母凈利潤1.41億元（+1.35%），前三季度實(shí)現(xiàn)營收28.26億元（+6.19%），歸母凈利潤4.50億元（+12.05%）。毛利率同比/環(huán)比有所提升，或表明公司擴(kuò)產(chǎn)帶來的規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，2023Q3公司毛利率為33.70%，同比提高2.94pcts，環(huán)比提高2.24pcts，帶動(dòng)前三季度毛利率提高到32.25%（+1.08pcts）。期間費(fèi)用率略微上升，2023前三季度期間費(fèi)用率為12.24%（+0.14pcts），主要是因?yàn)楣芾碣M(fèi)用率有所上升。凈利率有所提升，2023前三季度公司凈利率為15.93%（+0.83pcts）。
從資產(chǎn)負(fù)債表來看，在建工程持續(xù)轉(zhuǎn)固，表明公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展順利。截至2023年9月30日，公司在建工程為2.00億元，較年初下降72.26%，固定資產(chǎn)為12.99億元，較年初提升99.84%，表明公司在建工程大量轉(zhuǎn)固。目前公司射頻集成電路產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（一期）累計(jì)投入金額已經(jīng)超過預(yù)算，二期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2024年3月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，達(dá)產(chǎn)后將提升T/R組件和射頻模塊的研發(fā)、制造和封測能力，以及移動(dòng)通信基站和終端用射頻芯片的設(shè)計(jì)研發(fā)、批產(chǎn)測試和批量交付能力，進(jìn)一步夯實(shí)公司核心競爭力。
從現(xiàn)金流量表來看，Q3購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較多，或表明公司已在積極備貨備產(chǎn)。2023Q3公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為6.06億元（+99.34%），前三季度該數(shù)值為17.23億元（+76.17%），或表明公司為應(yīng)對下游旺盛的需求，積極開展備貨備產(chǎn)，保障產(chǎn)品交付。
軍品基本盤穩(wěn)健發(fā)展，民品從基站向廣闊消費(fèi)電子領(lǐng)域拓展
公司作為T/R組件龍頭，軍品業(yè)務(wù)受益于有源相控陣?yán)走_(dá)的需求增長。隨著軍隊(duì)信息化的推進(jìn)，有源相控陣?yán)走_(dá)滲透率持續(xù)提高，市場規(guī)模高速增長，T/R組件作為其核心組件，需求有望爆發(fā)。除整機(jī)用戶內(nèi)部配套外，公司是國內(nèi)面向各軍工集團(tuán)銷量最大的有源相控陣T/R組件研發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于彈載、機(jī)載、艦載、星載等領(lǐng)域，市占率保持國內(nèi)領(lǐng)先地位，軍品業(yè)績有望維持穩(wěn)健增長。
公司具備第三代半導(dǎo)體生產(chǎn)能力，射頻模塊和射頻芯片產(chǎn)品目前主要用于基站，向消費(fèi)電子終端領(lǐng)域的成功拓展有望打開成長天花板。公司作為基站射頻器件核心供應(yīng)商，基站射頻集成電路技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)水平。公司是全球范圍內(nèi)具備GaN射頻模塊批量供貨能力的極少數(shù)企業(yè)之一，除4G、5G應(yīng)用以外，積極布局6G移動(dòng)通信。公司射頻芯片廣泛應(yīng)用于4G、5G基站，射頻模塊主要應(yīng)用于移動(dòng)通信基站等領(lǐng)域，針對終端領(lǐng)域，WiFi、手機(jī)PA射頻芯片產(chǎn)品已經(jīng)開發(fā)完成，開關(guān)、天線調(diào)諧器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，DiFEM相關(guān)芯片開始量產(chǎn)交付。公司收到客戶的手機(jī)終端用射頻芯片產(chǎn)品年度框架招標(biāo)采購?fù)ㄖ少徶芷跒?023年半年度至2024年半年度，初步測算預(yù)計(jì)形成產(chǎn)品銷售額1.01億元，同比增長2268.57%。采購需求的爆發(fā)或表明公司產(chǎn)品已經(jīng)在消費(fèi)電子領(lǐng)域取得突破，未來有望充分受益于市場規(guī)模的增長和國產(chǎn)化率的提升。
盈利預(yù)測與投資建議：公司T/R組件和射頻模塊業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，射頻芯片切入消費(fèi)電子領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，維持“買入”評級
公司作為軍用T/R組件龍頭，T/R組件業(yè)務(wù)隨下游有源相控陣?yán)走_(dá)需求穩(wěn)定增長。民品方面，公司是全球范圍內(nèi)具備GaN射頻模塊批量供貨能力的極少數(shù)企業(yè)之一，受益于5G基站建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，并積極布局6G應(yīng)用；公司射頻芯片產(chǎn)品除了應(yīng)用于移動(dòng)通信基站，還向以手機(jī)終端為代表的消費(fèi)電子領(lǐng)域拓展，采購需求實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長。公司射頻集成電路產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，建成后將有效提升各產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)能力，鞏固核心競爭力，業(yè)績有望高速增長。我們預(yù)計(jì)公司2023年至2025年的歸母凈利潤分別為5.99億元、7.21億元、9.15億元，同比增速分別為15.14%、20.21%、27.06%，相應(yīng)2023年至2025年EPS分別為1.50、1.80、2.29元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為56、46、37倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)銷售的有源相控陣T/R組件最終用戶主要為軍方。根據(jù)我國現(xiàn)行軍品采購管理辦法和定價(jià)規(guī)則，該產(chǎn)品的
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