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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。2023Q1-3收入126.5億元(-2.8%)，歸母凈利潤10.84億元(-3.8%)，扣非歸母凈利潤10.49億元(-6.0%)。其中健康元(不含麗珠集團(tuán)、麗珠單抗)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.12億元(-4.2%)。2023Q3單季公司實(shí)現(xiàn)營收39.3億元（-11.6%），歸母凈利潤2.68億元（-17.6%），扣非歸母凈利潤2.67億元（-14.4%）。考慮到公司產(chǎn)品受到集采影響，下調(diào)2023-2025年EPS為0.76/0.84/0.97元（原為0.89/1.00/1.15元）。參考可比公司估值，給予2023年目標(biāo)PE 18X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.68（-1.00）元，看好妥布霉素放量，維持增持評(píng)級(jí)。
　　受集采和院內(nèi)環(huán)境收緊影響化學(xué)制劑營收承壓，麗珠單抗減值風(fēng)險(xiǎn)釋放。2023Q3受多因素影響公司收入下滑：呼吸板塊收入11.12億元（+29.0%），較Q2放緩，系左沙納入集采名單后進(jìn)院速度變慢所致，有望隨著妥布霉素年底納入醫(yī)保后抵消影響；原料藥及中間體營收39.70億元（-2.1%)，主要受美羅培南價(jià)格下滑影響，但逐月價(jià)格降幅收窄，有望企穩(wěn)。麗珠單抗對(duì)歸母凈利潤影響-4.12億元，單Q3影響-1.71億元，隨著麗珠單抗減值完成，預(yù)計(jì)2024年對(duì)歸母凈利潤影響減弱。中藥制劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收12.91億元（+49.5%)，主要由抗病毒顆粒和參芪扶正注射液貢獻(xiàn)。
　　妥布霉素吸入溶液有望進(jìn)入醫(yī)?？焖俜帕浚徑庾笮扯“反嫉募蓧毫?。妥布霉素吸入溶液于2022年底獲批上市，為國內(nèi)首個(gè)吸入性抗生素，有望成為艾普拉唑后下一個(gè)重磅產(chǎn)品。此外，左旋沙丁胺醇霧化吸入溶液在第九批集采名單中，為唯一吸入制劑，預(yù)計(jì)將會(huì)在24Q1實(shí)施集采。未來，公司有望憑借吸入制劑管線的擴(kuò)充和放量，填補(bǔ)集采產(chǎn)品缺口。
　　催化劑：醫(yī)保價(jià)格超預(yù)期；納入醫(yī)保后放量超預(yù)期；
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采風(fēng)險(xiǎn)；原料藥價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。