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核心觀點(diǎn)
　　公司三季度收入端恢復(fù)平穩(wěn)，主要是1）“劍旋陀螺”新品系列帶動玩具銷售；2）海外嬰童業(yè)務(wù)仍有承壓
　　從利潤來看，毛利率繼續(xù)同環(huán)比優(yōu)化，但本季度管理費(fèi)用較多，或系職工薪酬增加，對利潤有一定影響。
　　展望未來主業(yè)：1）玩具：“劍旋陀螺”等玩具新品銷量較好，關(guān)注后續(xù)“蛋仔派對”“超級飛俠”等玩具發(fā)售；2）電影：《喜羊羊》等大電影待映，有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。
　　中長期AI方面：公司把握少兒動畫頭部IP，隨著AI多模態(tài)技術(shù)發(fā)展、技術(shù)合作方的推進(jìn)，公司虛擬人、智能硬件與AI的結(jié)合有望落地，應(yīng)用在娛樂、教育等領(lǐng)域，打開更多的IP變現(xiàn)空間。
　　事件
　　3Q23收入7.2億元，同比+4.9%；歸母凈利潤2096.9萬元，同比+43.6%；扣非凈利潤1276.5萬元，同比+67.9%。
　　簡評
　　1、收入端：平穩(wěn)恢復(fù)，主要是國內(nèi)玩具帶動。公司三季度實(shí)現(xiàn)收入7.2億元，同比+4.9%，環(huán)比+3.1%。主要是：
　　1）國內(nèi)玩具：新品“劍旋陀螺”銷售較好。去年10月開始，公司推出新的玩具產(chǎn)品線“劍旋陀螺”系列，并在今年上半年、三季度分別推出“颶風(fēng)戰(zhàn)魂”和“奧特曼”IP新品，同時配合《劍旋陀螺》動畫的播出，整體銷售表現(xiàn)較好。
　　國內(nèi)玩具后續(xù)新品儲備較為豐富?！暗白信蓪Α毕盗蓄A(yù)計(jì)下半年發(fā)售；“超級飛俠”將配合動畫拓展樂迪扭蛋機(jī)等潮玩新品類；“巴啦啦小魔仙”也陸續(xù)發(fā)布新產(chǎn)品線如魔法道具、魔法套裝等。
　　2）海外嬰童&影視業(yè)務(wù)：去年前三季度海外嬰童收入基數(shù)較高，本季度海外嬰童業(yè)務(wù)仍有承壓。影視收入同比保持穩(wěn)定，7月動畫《量子戰(zhàn)隊(duì)》上線，《超級飛俠》首部大電影上映，累計(jì)票房7000萬。
　　展望動畫電影，公司計(jì)劃每年上映兩部動畫電影作品。《喜羊羊9》計(jì)劃明年上映。此外還有“萌雞小隊(duì)”“巴啦啦小魔仙”“鎧甲勇士”等多部電影項(xiàng)目正在制作或籌劃過程中。
　　2、利潤端：毛利率持續(xù)優(yōu)化，本季度管理費(fèi)用較多
　　1）毛利率：同環(huán)比繼續(xù)增長。三季度毛利率40.0%，同比+5.1pct，環(huán)比+3.2pct，系海運(yùn)成本下降、經(jīng)營管理效率提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，使得玩具及母嬰成本下降。目前海運(yùn)成本仍有小幅下降，據(jù)交通部，進(jìn)入10月末，中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)為811.5，相比9月底的852有所下降。
　　2）期間費(fèi)用：管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較多。公司三季度期間費(fèi)用率34.5%，同比+6.0pct，期間費(fèi)用規(guī)模同比+27%至2.5億元。其中管理費(fèi)用1.1億元，同比+27.3%，環(huán)比+28.9%，或系職工薪酬增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用871萬元，同比凈增2146萬元，或系匯兌收益減少。
　　3、AI+IP穩(wěn)步推進(jìn)：關(guān)注IP+虛擬人、IP+智能硬件
　　1）兒童版ChatGPT已結(jié)合超級飛俠IP，對應(yīng)趣味學(xué)習(xí)需求。圖靈機(jī)器人在4月初發(fā)布了首個兒童版ChatGPT“智娃”，具備兒童知識域問答、上下文對話理解、學(xué)習(xí)任務(wù)、兒童內(nèi)容AIGC等功能，在兒童平板硬件上輔助兒童高效學(xué)習(xí)和快樂成長。9月，智娃植入奧飛旗下超級飛俠樂迪IP，以虛擬數(shù)字人同用戶交互。
　　2）發(fā)布AI對話小程序，對應(yīng)線上陪伴需求。公司在7月推出AI對話小程序喜羊羊與灰太狼+，基于《喜羊羊與灰太狼》，為用戶提供與熱門IP形象對話的體驗(yàn)，例如可與“喜羊羊”暢聊互動、讓其講故事、語音對話等，也可為更多衍生內(nèi)容、衍生品電商門店等引流。
　　3）聯(lián)合海豚傳媒等，探索智能教育硬件。海豚傳媒主營兒童圖書、兒童數(shù)媒、幼教裝備，今年不斷加深與奧飛、圖靈在AI+IP+硬件的合作。5月，海豚傳媒與圖靈機(jī)器人打造的兒童AI學(xué)習(xí)機(jī)“豚小蒙”正式發(fā)布，具備豐富的AI教育功能，包括課輔、作業(yè)、學(xué)練等，有效輔導(dǎo)孩子課后學(xué)習(xí)；7月，奧飛娛樂、光年無限、海豚傳媒達(dá)成合作，共同開發(fā)“兒童IP數(shù)字人”，其中，海豚傳媒在合作中將負(fù)責(zé)提供智能硬件平臺運(yùn)行和調(diào)試，及產(chǎn)品落地；奧飛則提供IP及相應(yīng)訓(xùn)練數(shù)據(jù)。
　　投資建議：公司三季度業(yè)績平穩(wěn)，隨著國內(nèi)玩具新產(chǎn)品的發(fā)售、海外嬰童業(yè)務(wù)恢復(fù)，以及大電影順利上映，公司業(yè)績有望進(jìn)一步改善。長期看，公司為少兒動畫IP龍頭，隨著AI多模態(tài)技術(shù)發(fā)展，以及與技術(shù)方合作的推進(jìn)，公司相關(guān)的AI應(yīng)用體驗(yàn)有望逐步升級，應(yīng)用在娛樂、教育等領(lǐng)域，打開更多的IP變現(xiàn)空間，關(guān)注后續(xù)應(yīng)用更新迭代。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入27.8/30.4/32.8億元，同比增長4.6%/9.2%/8.1%；歸母凈利潤1.0/2.4/3.5億元，同比分別增長160.3%/129.9%/45.0%，最新市值對應(yīng)估值為104.7/45.5/31.4x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新影視作品上映表現(xiàn)不及預(yù)期、新作品成本無法覆蓋、IP知名度下降、海運(yùn)成本上升、原材料成本上升、生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、各領(lǐng)域技術(shù)融合進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、算力支持程度不及預(yù)期、數(shù)據(jù)質(zhì)量及數(shù)量支持程度不及預(yù)期、用戶需求不及預(yù)期、技術(shù)壟斷風(fēng)險(xiǎn)、原始訓(xùn)練數(shù)據(jù)存在偏見風(fēng)險(xiǎn)、算法偏見與歧視風(fēng)險(xiǎn)、算法透明度風(fēng)險(xiǎn)、增加監(jiān)管難度風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)化能力不及預(yù)期、相關(guān)法律法規(guī)完善不及預(yù)期、版權(quán)歸屬風(fēng)險(xiǎn)、深度造假風(fēng)險(xiǎn)、人權(quán)道德風(fēng)險(xiǎn)、影響互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容生態(tài)健康安全風(fēng)險(xiǎn)、企