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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收253.6億元，同比增長8.5%，歸母凈利潤23.5億元，同比增長42.2%；其中三季度營收85.1億元，同比增5.4%，歸母凈利潤10.2億元，同比增48.1%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　渠道發(fā)力疊加毛利率改善，業(yè)績表現(xiàn)良好。前三季度地產(chǎn)新開工規(guī)模萎縮、裝修市場相對(duì)平淡的背景下，公司業(yè)績延續(xù)良好表現(xiàn)，主要因：1）工程渠道與零售渠道業(yè)務(wù)拓展良好，疊加2022Q3基數(shù)降低，營收同比有所增長；2）受益于瀝青成本改善、高毛利的零售業(yè)務(wù)占比提升等，前三季度毛利率同比提升3.2pct至29.1%，其中單三季度環(huán)比提升0.3pct至29.4%。隨著疫后公司銷售經(jīng)營回歸正軌，前三季度期間費(fèi)用增長至40億元，但占營收比重僅提升0.2pct至15.8%。考慮2022Q4收入基數(shù)明顯降低，公司利潤率持續(xù)改善，全年業(yè)績?nèi)杂型永m(xù)較好增長。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善，應(yīng)收款增幅相對(duì)有限。隨著直銷業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，疊加公司強(qiáng)調(diào)回款質(zhì)量，前三季度收現(xiàn)比95%，同比增9pct；付現(xiàn)比105%，同比持平，帶動(dòng)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增32.0億元至-47.6億元。期末應(yīng)收賬款、票據(jù)及其他應(yīng)收款合計(jì)191.5億元，較年初增加56億元，應(yīng)收款控制好于上年同期。
　　投資建議：維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為36.2億元、49.6億元、61.1億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為17倍、13倍、10倍。行業(yè)層面，特殊國債發(fā)行支撐基建需求增長，防水新規(guī)帶動(dòng)行業(yè)提標(biāo)擴(kuò)容，地產(chǎn)新開工亦持續(xù)筑底；公司層面，近期推出股權(quán)激勵(lì)方案草案，彰顯未來發(fā)展信心；同時(shí)積極變革渠道，憑借品牌、資金、渠道優(yōu)勢(shì)加速發(fā)展工程渠道、零售領(lǐng)域，未來經(jīng)營質(zhì)量將逐步提升；新品類業(yè)務(wù)拓展亦成效顯現(xiàn)，非防水產(chǎn)品收入占比或超過20%，為公司未來發(fā)展打開新的成長空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）地產(chǎn)銷售開工恢復(fù)、基建需求落地低于預(yù)期：當(dāng)前地產(chǎn)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，若后續(xù)銷售、開工修復(fù)不及預(yù)期，將影響防水行業(yè)需求修復(fù)；基建同理，若后續(xù)實(shí)物需求落地低于預(yù)期，亦將加劇防水需求壓力。（2）防水新規(guī)落地不達(dá)預(yù)期：住建部防水新規(guī)自4月開始實(shí)施，但因政策涉及面廣、房企資金壓力緊張、監(jiān)管存在一定難度，存在新規(guī)執(zhí)行落地較慢、防水需求放量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（3）原材料價(jià)格繼續(xù)上漲，制約行業(yè)利潤率：若后續(xù)油價(jià)繼續(xù)上漲，帶動(dòng)瀝青、乳液、聚醚等原材料繼續(xù)漲價(jià)，加劇公司盈利壓力。（4）應(yīng)收賬款回收不及時(shí)與壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)：若后續(xù)地產(chǎn)資金環(huán)境與房企違約情況未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)甚至惡化，將導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收不及時(shí)、壞賬計(jì)提壓力增大的風(fēng)險(xiǎn)，拖累公司業(yè)績表現(xiàn)。