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事件：
　　10月30日，索菲亞發(fā)布2023年三季度公告：2023Q1-3，營(yíng)業(yè)收入82億元/同比+3.36%，歸母凈利潤(rùn)9.52億元/同比+18.54%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.06億元/+20.62%，其中Q3營(yíng)業(yè)收入34.57億元/同比+9.64%，歸母凈利潤(rùn)4.53億元/同比+15.63%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.38億元/同比+14.35%。公司整裝渠道、米蘭納品牌、配套產(chǎn)品增長(zhǎng)較優(yōu)，Q3收入同比+9.64%，增速逐季提升（Q2+5.63%/Q1-9.7%）。
　　投資要點(diǎn)：
　　多元品牌持續(xù)發(fā)力，整家戰(zhàn)略提升客單。
　　1）索菲亞：2023Q1-3營(yíng)業(yè)收入73.69億元/同比+9.26%，工廠端客單價(jià)19352元/同比+6.72%。Q3末，經(jīng)銷商1636位，專賣店2773家，較23H1末-37位/+5家。
　　2）米蘭納：2023Q1-3營(yíng)業(yè)收入3.20億元/同比+63.01%，工廠端客單價(jià)14343元/同比+13.65%。Q3末，經(jīng)銷商497位，專賣店487家，較23H1末+10位/+24家，米蘭納拓商穩(wěn)定。
　　3）司米：2023Q1-3客單價(jià)40468元/同比+10.79%，Q3末經(jīng)銷商219位，專賣店252家，較2023H1末+9位/-6家，同時(shí)擁有144家整家門店，衣柜上樣門店達(dá)191家。今年消費(fèi)偏疲軟背景下，定位高端的司米品牌客單價(jià)穩(wěn)步提升，彰顯客戶認(rèn)可度與品牌經(jīng)營(yíng)韌性，經(jīng)銷商切換漸至尾聲，未來(lái)有望進(jìn)一步拓展整家產(chǎn)品目標(biāo)客群。
　　4）華鶴：Q3末，經(jīng)銷商279位，專賣店282家，較2023H1減少42位/41家。
　　整裝渠道合作網(wǎng)絡(luò)加密，覆蓋城市廣度提升。公司強(qiáng)化整裝渠道開拓，2023Q1-3營(yíng)業(yè)收入同比+86.40%，維持高速增長(zhǎng)。2023Q3末，直營(yíng)整裝合作裝企202個(gè)，覆蓋173個(gè)城市，較2023H1末凈增加18家裝企，城市網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步織密。未來(lái)隨著與新簽裝企合作逐步開展、跑通、深化，整裝渠道有望帶來(lái)更優(yōu)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
　　降本增效成果顯現(xiàn)，盈利能力得到提升。1）2023Q1-3公司毛利率35.62%/同比+2.78pct，Q3毛利率36.76%/同比+2.59pct。公司持續(xù)降本增效，嚴(yán)控成本費(fèi)用，板材利用率、人效同比有效提升，制造費(fèi)用率同比下降。同時(shí)，多品牌進(jìn)行品類拓展產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，疊加主要原材料采購(gòu)價(jià)同比下降，Q3毛利率同比有所提升；
　　2）2023Q1-3公司期間費(fèi)用率20.53%/同比+0.37pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.84/6.59/3.64/0.46%，同比分別-0.02/+0.17/+0.43/-0.21 pct；Q3公司期間費(fèi)用率18.96%/同比+0.87pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率9.42/6.08/3.19/0.27%，同比+0.88/+0.27/+0.06/-0.35pct。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司戰(zhàn)略思路清晰堅(jiān)定，“多品牌、全品類、全渠道”的大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，各品牌穩(wěn)健發(fā)展釋放經(jīng)營(yíng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入124.41/144.98/168.44億元，歸母凈利潤(rùn)13.01/15.32/17.70億元，對(duì)應(yīng)PE估值為13/11/9 xPE。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，終端消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品類擴(kuò)充升級(jí)不及預(yù)期，整裝渠道建設(shè)不及預(yù)期。