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事件描述
　　10月30日，公司披露2023年三季報(bào)，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.00億元，同比增長3.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.52億元，同比增長18.54%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤9.06億元，同比增長20.62%。
　　事件點(diǎn)評
　　23Q3公司營收端增速表現(xiàn)優(yōu)異，業(yè)績端延續(xù)穩(wěn)健增長。營收端，2023Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收82.00億元，同比增長3.36%，其中23Q1-23Q3營收分別為18.05、29.39、34.57億元，同比下降9.70%、增長5.63%、增長9.64%。業(yè)績端，2023Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.52億元，同比增長18.54%，其中23Q1-23Q3歸母凈利潤分別為1.04、3.95、4.53億元，同比下降8.86%、增長32.93%、增長15.63%。今年三季度，在家居行業(yè)需求走弱大背景下，公司在整裝渠道、整家戰(zhàn)略及米蘭納品牌帶動(dòng)下，營收端增長接近雙位數(shù)，表現(xiàn)較為優(yōu)異。業(yè)績端表現(xiàn)符合公司此前發(fā)布的業(yè)績預(yù)增公告（10月24日，公司發(fā)布《2023年前三季度業(yè)績預(yù)增公告》，預(yù)計(jì)2023年前三季度歸母凈利潤同比增長15%-20%，預(yù)計(jì)2023年第三季度歸母凈利潤同比增長15%-20%）。
　　2023年前三季度，公司基本盤索菲亞主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，零售及整裝渠道為增長驅(qū)動(dòng)力。分品牌看，2023Q1-Q3，索菲亞品牌實(shí)現(xiàn)營收73.96億元，同比增長9.26%，其中工廠端客單價(jià)為19,352元，同比增長6.72%；米蘭納品牌實(shí)現(xiàn)營收3.20億元，同比增長63.01%，其中工廠端客單價(jià)14343元，同比增長13.65%。分渠道看，2023Q1-Q3，整裝渠道營業(yè)收入同比增長86.40%，截至2023Q3末，公司直營整裝事業(yè)部合作裝企數(shù)量202個(gè)，覆蓋全國173個(gè)城市及區(qū)域。大宗渠道營業(yè)收入預(yù)計(jì)持平微增，公司堅(jiān)持優(yōu)化大宗業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)，鞏固發(fā)展與優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶的合作，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻(xiàn)持續(xù)保持穩(wěn)定。2023年第三季度，我們預(yù)計(jì)公司整裝渠道延續(xù)高速增長，大宗渠道收入同比實(shí)現(xiàn)正增長。
　　 23Q3銷售毛利率延續(xù)環(huán)比提升，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流大幅改善。盈利能力方面，2023Q1-Q3，公司毛利率同比提升2.8pct至35.6%，主因原材料成本下降及板材利用率提升；23Q1-23Q3毛利率分別為33.3%、35.7%、36.8%，同比分別提升1.9、3.3、2.6pct。期間費(fèi)用率方面，2023Q1-Q3，公司期間費(fèi)用率合計(jì)提升0.4pct至20.5%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為9.8%/6.6%/3.6%/0.5%，同比-0.02/+0.17/+0.43/-0.21pct；23Q3，公司期間費(fèi)用率合計(jì)提升0.9pct至19.0%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為9.4%/6.1%/3.2%/0.3%，同比+0.9/+0.3/+0.1/-0.4pct。綜合影響下，2023Q1-Q3，公司歸母凈利潤率為11.6%，同比提升1.5pct，23Q3，公司歸母凈利潤率為13.1%，同比提升0.7pct。存貨方面，截至2023Q3末，公司存貨5.47億元，同比下降16.6%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)32天，同比減少6天。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2023Q1-Q3，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為21.25億元，同比增長145.36%，主因銷售量增加、資金回籠速度較好，其中23Q1-23Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為1.93、12.27、7.06億元。
　　投資建議
　　2023年第三季度，在家裝需求走弱大環(huán)境背景下，公司基本盤索菲亞品牌營收增長展現(xiàn)韌性，米蘭納新品牌培育良好，品牌招商提前完全全年計(jì)劃，各品牌客單價(jià)在整家戰(zhàn)略的推進(jìn)下，繼續(xù)保持提升，整裝渠道的營收規(guī)模繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長。盈利能力在原材料價(jià)格回落、板材利用率及人效提升帶動(dòng)下，延續(xù)向上趨勢。結(jié)合公司前三季度業(yè)績達(dá)成情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為1.43、1.64、1.89元，10月30日收盤價(jià)對應(yīng)公司2023-2025年P(guān)E分別為12.6、10.9、9.5倍，維持“買入-A”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　家居行業(yè)競爭加?。婚T店客流量恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。