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公司于10月30日公布2023年三季報(bào)，前三季度公司收入同比增長3.36%至82.00億元，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別同比增長18.54%/20.62%至9.52/9.06億元。看好公司整家戰(zhàn)略下客單價(jià)提升及多品牌發(fā)展的成長空間，維持增持評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　多品牌發(fā)力，客單值穩(wěn)健提升。Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.57億元，同比增長9.64%，歸母凈利潤4.53億元，同比增長15.63%。公司推進(jìn)大家居戰(zhàn)略落地，圍繞四大品牌擴(kuò)品類并通過新零售賦能，各品牌客單價(jià)穩(wěn)步提升。分品牌看，索菲亞營收同增9.26%至73.96億元，門店數(shù)較年初減少56家至2773家。米蘭納營收同增63.01%至3.20億元，門店數(shù)較年初增加149家至487家。司米門店調(diào)整持續(xù)，較年初減少362家至252家，但其中整家門店較年初增加67家至144家，衣柜上樣門店較年初增加60家至191家。華鶴期末門店數(shù)為282家，未來將持續(xù)圍繞裝企、拎包等新業(yè)態(tài)持續(xù)開拓增量。分渠道看，公司整裝渠道持續(xù)發(fā)力，前三季度營收同比增長86.40%，截至期末已合作裝企數(shù)達(dá)202個(gè)（較年初+42個(gè)），覆蓋城市及區(qū)域數(shù)達(dá)173個(gè)（較年初+80個(gè)）。大宗業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，與國內(nèi)多個(gè)TOP100客戶及醫(yī)院、學(xué)校等環(huán)保要求較高客戶建立合作，同時(shí)積極布局海外業(yè)務(wù)，未來有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　盈利能力提升，在手訂單充裕。前三季度公司毛利率同比提升2.78pct至35.62%，其中Q3單季度毛利率同比提升2.59pct至36.76%。公司期間費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定，前三季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.02pct/0.17pct/0.43pct至9.84%/6.59%/3.64%。Q1-Q3公司凈利率為12.07%，同比提升1.75pct。期末公司合同負(fù)債12.02億元，同比增長14.91%，反映前端接單狀況良好。前三季度公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比優(yōu)化5天至30天。前三季度經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為21.25億元，同比增長145.36%。
　　看好公司整家戰(zhàn)略平穩(wěn)推進(jìn)，多品牌全渠道協(xié)同發(fā)展。短期來看，零售仍是公司業(yè)績增長的主要支撐，“整家定制”戰(zhàn)略下公司以全品類生態(tài)匹配客戶需求，通過衣廚融合、配套產(chǎn)品等提升客單價(jià)，驅(qū)動(dòng)公司營收穩(wěn)健增長；中長期多品牌全渠道優(yōu)勢顯現(xiàn)，定位不同消費(fèi)群體的品牌矩陣成型，整裝、拎包等渠道持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。
　　估值
　　當(dāng)期股本下，預(yù)計(jì)2023至2025年每股收益分別為1.48/1.73/2.01元，市盈率分別為12/10/9倍。維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　家居消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。