>> 華創(chuàng)證券-愛柯迪(600933)2023年三季報點評：經(jīng)營性凈利新高，中大件轉(zhuǎn)型成效初現(xiàn)-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
1110KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張程航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
公司發(fā)布三季報，前三季度營收42.3億元、同比+40%，歸母凈利5.98億元、同比+47%，扣非凈利5.89億元、同比+48%。
評論：
營收連續(xù)第8個季度創(chuàng)新高。3Q23公司實現(xiàn)營收15.9億元、同比+33%、環(huán)比+15%，對應(yīng)國內(nèi)乘用車批發(fā)環(huán)比+12%，其中核心新勢力客戶環(huán)比+21%，海外輕型車環(huán)比-6%，三電殼體持續(xù)爬坡帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善/ASP提升，進(jìn)而帶動收入增長。
歸母凈利符合預(yù)期，剔除匯兌影響凈利2.3億元歷史新高。3Q23公司實現(xiàn)歸母凈利2.02億元、同環(huán)比+4%/-11%；凈利率12.8%、同環(huán)比-4.2PP/-4.1PP，扣非凈利1.99億元、同環(huán)比-6%/-16%；具體地：
1)毛利率略微提升，但大件有一定拖累：28.8%、同比-1.3PP、環(huán)比+0.3PP，規(guī)模效益對毛利率環(huán)比有提振，另外估計：
?、僦写蠹急忍嵘?fù)向影響：致毛利率受規(guī)模提振不明顯，預(yù)計Q4繼續(xù)改善。
②鋁價環(huán)比負(fù)向影響：Q3鋁價略有上行，季度均價環(huán)比+2%，略有負(fù)向影響。
2)匯兌負(fù)向影響凈利1.9PP（合計環(huán)比影響凈利-5.6PP）：三費率12.3%、同環(huán)比+5.0PP/+6.3PP，其中管理費率5.5%、同環(huán)比+0.2PP/+0.2PP，財務(wù)費率1.2%、同環(huán)比+4.7PP/+6.4PP：
?、儇攧?wù)費用匯兌：負(fù)向影響凈利1.1PP（環(huán)比-6.3PP）。Q3人民幣中間價兌美元、歐元分別升值0.6%、3.7%，其中按財務(wù)費用-利息費用+利息收入，估計3Q匯兌損失0.17億元，占營收1.1%、同比-4.6PP、環(huán)比-6.3PP；
②非經(jīng)匯兌：負(fù)向影響0.8PP（環(huán)比+0.6PP）。Q3非經(jīng)公允+投資收益合計0.13億元，主要為匯兌套保，占營收0.8%，環(huán)比+0.6PP；
③可轉(zhuǎn)債費用：負(fù)向影響1.1PP（環(huán)比無影響）。Q3計提可轉(zhuǎn)債費用約1500萬，占營收0.9%，該費用自去年Q4起，所以對環(huán)比幾無影響。
綜合看，測算得Q3財務(wù)費用匯兌+非經(jīng)匯兌合計約虧損3000萬，Q2為盈利5000萬，環(huán)比影響凈利率5.6PP，剔除后凈利2.3億元歷史新高，凈利率14.7%、同比-1.4PP、環(huán)比+1.5PP。
繼續(xù)看好公司往中大件發(fā)展的主動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：
1）中小件隱形冠軍具備規(guī)模、管理綜合優(yōu)勢。公司此前主要產(chǎn)品是雨刮、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)殼體等鋁壓鑄小件（單件價格20元），典型單車價值量合計為0.5k1.0k水平。一方面，愛柯迪擁有零部件“超市”供應(yīng)能力，傳統(tǒng)中小件領(lǐng)域格局逐步往頭部集中，公司近10年規(guī)模增速始終高于全球汽車行業(yè)10PP+，預(yù)計未來在中小件仍可維持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2億件出貨量的背景下實現(xiàn)盈利水平高于行業(yè)平均5PP+。
2）中大件主動轉(zhuǎn)型步伐加快。電動化催生大噸位壓鑄等新賽道，在短期內(nèi)，三電系統(tǒng)替換發(fā)動機(jī)系統(tǒng)估計將帶來1.5k-2.5k鋁鑄件單車價值量提升，而長期看，由輕量化需求帶來的減震塔、縱梁、一體化壓鑄后地板等車身結(jié)構(gòu)件的鋁代鋼有望推動單車鋁鑄件價值量往上萬元飛躍。在中小件基盤業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的背景下，公司主動轉(zhuǎn)型新能源三電及結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品并已實現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)。公司2023年上半年新能源新項目壽命期內(nèi)預(yù)計新增收入占比超過90%，其中三電約40%、車身結(jié)構(gòu)件30%+。
3）海外新產(chǎn)能加速建設(shè)。公司2014年便開始墨西哥建廠（租賃廠房），2023年7月租賃轉(zhuǎn)自建的墨西哥一期項目達(dá)產(chǎn)，另有定增墨西哥二期項目已開始投建，可滿足北美Tier1以及主機(jī)廠的配套需求。
投資建議：公司3Q歸母凈利符合預(yù)期，剔除匯兌后凈利新高，同時公司從小件到大件的主動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及墨西哥擴(kuò)產(chǎn)戰(zhàn)略有望強(qiáng)化中長期成長展望。公司新能源訂單有望在未來1-2年快速放量，根據(jù)2023年三季報、外匯變動等因素，我們將公司2023-2025年歸母凈利預(yù)期由8.06億、10.28億、13.09億元調(diào)整為8.26億、10.34億、12.63億元，增速對應(yīng)+27%、+25%、+22%，對應(yīng)當(dāng)前PE 23倍、18倍、15倍。公司高經(jīng)營性表現(xiàn)依然有望展現(xiàn)強(qiáng)α，根據(jù)行業(yè)及公司歷史估值情況，我們將公司目標(biāo)PE由2023年30倍調(diào)整為2024年25倍，目標(biāo)價相應(yīng)調(diào)整為28.9元，對應(yīng)2023年P(guān)B 3.8倍。維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：匯率、原材料漲價、運費等成本端影響、新品類擴(kuò)張不及預(yù)期、行業(yè)銷量不及預(yù)期等。
|
|
