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2023Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.63億元，同比-68%。天賜材料2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.2億元，同比-26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.5億元，同比-60%，前三季度毛利率28.35%，同比-12.2pct，凈利率14.1%，同比-13pct。公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.4億元，同比-32%，環(huán)比+12.7%；Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.63億元，同比-68%，環(huán)比-22%；Q3毛利率24.3%，同比-11.9pct，環(huán)比-6pct；Q3凈利率11.56%，同比-12.8pct，環(huán)比-2.9pct。
　　電解液銷量穩(wěn)步提升，電解液盈利有望觸底企穩(wěn)。我們估計(jì)公司2023Q3實(shí)現(xiàn)電解液出貨11.7萬(wàn)噸（環(huán)比+31%），單噸凈利約4000元（環(huán)比-39%），貢獻(xiàn)利潤(rùn)約4.7億元，單噸凈利環(huán)比下降主要受到三季度電解液產(chǎn)品調(diào)價(jià)影響，根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，截至Q3末電解液產(chǎn)品市場(chǎng)報(bào)價(jià)為2.45萬(wàn)元/噸，較Q2末3.23萬(wàn)元/噸下跌約24%，同時(shí)碳酸鋰庫(kù)存減值亦影響盈利。展望Q4，我們預(yù)計(jì)公司電解液出貨11.5-12萬(wàn)噸，單噸盈利為3500-4000元，電解液盈利有望觸底企穩(wěn)。
　　磷酸鐵業(yè)務(wù)盈利承壓。我們估計(jì)公司2023Q3實(shí)現(xiàn)磷酸鐵出貨1萬(wàn)噸，盈利方面，我們估算公司Q3磷酸鐵業(yè)務(wù)虧損，主要受公司新增產(chǎn)能調(diào)試以及產(chǎn)能爬坡影響，導(dǎo)致生產(chǎn)成本較高，同時(shí)磷酸鐵產(chǎn)品行業(yè)價(jià)格下降影響公司利潤(rùn)，根據(jù)鑫鑼鋰電數(shù)據(jù)，截至Q3末，磷酸鐵單價(jià)1.2萬(wàn)元/噸，較Q2末單價(jià)1.23萬(wàn)元/噸下降約2%。公司目前磷酸鐵總產(chǎn)能規(guī)劃33萬(wàn)噸，宜昌一期10萬(wàn)噸項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，二期20萬(wàn)噸項(xiàng)目進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段，伴隨后續(xù)開(kāi)工率上升以及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司正極虧損情況有望逐步收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；原料價(jià)格上漲超預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?；诠井?dāng)前盈利情況，我們下調(diào)原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為22.51/24.51/27.27億元（原預(yù)測(cè)30.08/40.23/47.93億元），同比增速分別為-60.6%/8.9%/11.3%，攤薄EPS分別為1.17/1.27/1.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.7/21.7/19.5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)