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公司3Q23業(yè)績略遜預期，公司預計4Q早期藥物研發(fā)需求將較此前預期疲軟，下調全年收入增速指引至+2%-3%（剔除新冠商業(yè)化項目后增長25%-26%）。我們看好未來全球投融資回暖后公司業(yè)績復蘇的彈性，且當前PE仍具吸引力，維持“買入”，調整港股/A股目標價至112.4港元/人民幣110.6元。
　　3Q23業(yè)績略遜預期，公司下調全年收入指引。9M/3Q23收入同比+4%/+0.3%，剔除新冠商業(yè)化項目收入同比+23%/+16%，經調整歸母凈利同比+21%/+24%，業(yè)績略遜于預期。公司全年指引調整：下調2023收入指引至增長2%-3%（此前指引：增長5%-7%），剔除新冠商業(yè)化項目收入增速下調至25%-26%（此前指引：增長29%-32%），但上調全年經調整毛利率指引約0.5pcts至41.7%-42.1%并上調全年自由現金流指引。公司預計未來幾年剔除新冠項目收入增速可維持20%以上。
　　WuXi Chemistry：剔除新冠項目收入穩(wěn)健增長，GLP-1訂單帶動TIDES高增長。9M/3Q23收入同比+2%/-1%（剔除新冠商業(yè)化項目+31%/+22%），經調整毛利率同比+4.5pcts/+4.9pcts。管線分子數較2Q23末增加343個至3,014個。9M23 TIDES收入+38%，受GLP-1訂單帶動，TIDES今明兩年收入增速預計>60%。小分子CDMO產能利用率維持高位，且需求相對健康，因此公司未對訂單價格做出調整。
　　WuXi Testing：實驗室服務與臨床CRO&SMO均穩(wěn)健增長。9M/3Q23收入同比+16%/+12%，經調整毛利率同比+1.8pcts/+1.2pcts。其中，實驗室分析及測試服務9M/3Q23收入同比+16%/+12%（其中安評業(yè)務+27%/+32%），CRO&SMO收入同比+16%/+12%（SMO +31%/+26%）。
　　WuXi Biology：增速受全球投融資環(huán)境拖累。9M/3Q23收入同比+7%/-4%，經調整毛利率同比+1.6pcts/+3.3pcts。詢單雖保持恢復趨勢，但詢單轉化為訂單的周期拉長且平均訂單金額有所下降。9M23新分子種類及生物藥相關收入+35%，占板塊收入比例由1H23的25.3%提升至25.9%。
　　WuXi ATU：管線中項目臨近獲批。9M/3Q23收入同比+12%/+3%，經調整毛利率同比+0.4pcts/-1.4pcts。板塊管線中共68個項目，其中2個已提交BLA（TIL和LVV項目），2個處于BLA準備階段。
　　WuXi DDSU：繼續(xù)受國內訂單需求下滑沖擊。9M23/3Q23收入同比-27%/-31%，經調整毛利率+3.5%/+12.3pcts。目前管線中已有2個項目獲批上市（新冠&腫瘤藥），2個項目處于NDA階段，公司維持接下來十年DDSU板塊收入CAGR近50%的預期。
　　維持“買入”評級，調整港股/A股目標價至112.4港元/人民幣110.6元：我們下調2023-25E歸母凈利潤1%-6%。給予公司港股25x 2024EPE目標估值（與過去三年均值低0.7個標準差）和7%的A/H溢價（較歷史均值低0.2個標準差），略降港股/A股目標價2%/5%至112.4港元/人民幣110.6元。
　　投資風險：融資環(huán)境變化；地緣政治風險；項目失敗。