久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

百威亞太的兩大市場中國與韓國3Q23再次表現(xiàn)出冰火兩重天的情況。同樣都面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，百威亞太在中國市場依然體現(xiàn)出較強(qiáng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化趨勢，但在韓國的銷售單價(jià)與利潤率都面臨較大的壓力。由于韓國短期仍未見明顯觸底反彈的信號(hào)，且短期市場需求依然有較大的不確定性，我們維持百威亞太“持有”評(píng)級(jí)。
　　中國市場：平均單價(jià)加速提升體現(xiàn)高端化趨勢的確定性：盡管現(xiàn)飲渠道受到不利天氣的影響，百威亞太高端與次高端產(chǎn)品都在3Q23錄得雙位數(shù)的收入增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升幫助百威亞太中國的平均單價(jià)在3Q23同比大幅提升8.9%，高于2Q23的7.8%與1Q23的3.2%。中國3Q23內(nèi)生EBITDA同比增長10.6%，EBITDA margin同比擴(kuò)張59bps。我們認(rèn)為，無論是品牌打造、產(chǎn)品升級(jí)、區(qū)域擴(kuò)張以及渠道拓展，百威亞太在中國都有清晰的策略且實(shí)施頗有成效。因此，我們有信心公司在中國的高端化策略有望在未來1-2年持續(xù)深化。
　　韓國市場：提價(jià)有望改善利潤率，但銷量或?qū)⑦M(jìn)一步承壓：韓國經(jīng)濟(jì)疲軟所帶來的消費(fèi)結(jié)構(gòu)惡化，以及從今年4月1日起開始實(shí)行的新消費(fèi)稅（上調(diào)3.57%），都對(duì)百威韓國的平均單價(jià)及利潤率造成較大的負(fù)面影響。百威亞太被迫在10月11日起提升韓國的core價(jià)格帶產(chǎn)品出廠價(jià)6.9%。我們判斷，出廠價(jià)的提升或?qū)⒓偨?Q23韓國利潤率壓力，但考慮到韓國市場主流價(jià)格帶激烈的競爭格局、且主要競爭對(duì)手（HiteJinro和Lotto）未必跟隨提價(jià)，我們有理由懷疑百威韓國市場4Q23的銷量可能面對(duì)較大的壓力。
　　短期仍有較大不確定性，但明年有望利空出盡：相較中國啤酒企業(yè)，韓國市場依然為百威亞太短期帶來較高的業(yè)績不確定性。但進(jìn)入2024年后，韓國市場有望企穩(wěn)，且低基數(shù)有望助力利潤率的反彈。另外，考慮到目前較低的大麥與包材價(jià)格、公司對(duì)原材料成熟的12個(gè)月對(duì)沖策略以及澳麥解禁的潛在幫助，我們預(yù)計(jì)百威2024年的單噸原材料價(jià)格有望持續(xù)降低。我們小幅下調(diào)百威2024-25年的盈利預(yù)期。我們用SOTP（基于2024年的EBITDA，圖表6）進(jìn)行估值，得到目標(biāo)價(jià)17.9港元，維持“持有”評(píng)級(jí)。基于當(dāng)前的估值水平，我們會(huì)以開放的心態(tài)評(píng)估公司的發(fā)展前景與投資價(jià)值。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：（1）行業(yè)需求放緩；（2）超高端增速不如預(yù)期；（3）高端市場份額被蠶食；（4）原材料價(jià)格上漲高于預(yù)期。