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事件：百威亞太發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.66億美元，內(nèi)生增長(zhǎng)14%；EBITDA為11.73億美元，內(nèi)生增長(zhǎng)10.7%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.64億美元，內(nèi)生增長(zhǎng)14.9%；EBITDA為5.93億美元，內(nèi)生增長(zhǎng)11.1%。
　　西部地區(qū)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，東部地區(qū)Q2表現(xiàn)有所拖累。拆分量?jī)r(jià)看，1）量：公司2023年上半年/Q2實(shí)現(xiàn)銷量494.56/273.81萬(wàn)噸，同比+9.4%/+9.5%；2）價(jià)：2023年上半年/Q2噸酒價(jià)同比+4.2%/+4.9%，公司持續(xù)推進(jìn)高端化發(fā)展戰(zhàn)略，帶動(dòng)整體噸酒價(jià)提升。2023年上半年/Q2毛利率為50.9%/51.6%，同比+0.26/+1.21Pcts；EBITDA2023年上半年/Q2同比+10.7%/+11.1%。
　　分地區(qū)看，1）亞洲西部：23Q2收入及EBITDA同比+20.2%/+20.3%，銷量同比+11.2%，噸酒價(jià)同比+8.0%；其中印度23H1業(yè)務(wù)表現(xiàn)繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)水平，高端及超高端產(chǎn)品組合收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)帶動(dòng)整體銷量和收入雙位數(shù)增長(zhǎng)。2）亞洲東部：23年上半年/Q2收入同比+1.9%/-7.1%，銷量同比+3.0%/-2.4%，EBITDA同比-15.9%/-29.5%，噸酒價(jià)同比-1.1%/-4.8%；其中韓國(guó)由于22Q2重新開(kāi)放，面臨顯著較高基數(shù)等暫時(shí)性挑戰(zhàn)，23Q2銷量下降了低單位數(shù)，自23年4月1日起，韓國(guó)消費(fèi)稅增加3.57%，公司對(duì)高端產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，在較弱的需求環(huán)境下，中低端產(chǎn)品收入占比有所提升，噸價(jià)下降中單位數(shù)。
　　23H1中國(guó)地區(qū)業(yè)績(jī)表現(xiàn)超過(guò)疫情前水平，啤酒高端化持續(xù)進(jìn)行。23H1中國(guó)地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入及EBITDA同比增長(zhǎng)15.4%/17.2%；銷量同比增長(zhǎng)9.4%，噸酒價(jià)同比增加5.5%，上半年?duì)I收和利潤(rùn)表現(xiàn)超過(guò)疫情前水平。其中23Q2中國(guó)地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入及EBITDA同比增長(zhǎng)19.6%/22.0%；銷量同比增長(zhǎng)11.0%，噸酒價(jià)同比增加7.8%，各項(xiàng)指標(biāo)均環(huán)比改善。啤酒高端化順利進(jìn)行，分產(chǎn)品看，23Q2高端及超高端產(chǎn)品合計(jì)銷量同比增長(zhǎng)25%。其中百威品牌收入增長(zhǎng)超過(guò)20%，百威金尊和黑金收入實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長(zhǎng)，超高端產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長(zhǎng)。分區(qū)域看，一至四線城市高端產(chǎn)品收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，不同城市均在持續(xù)高端化。百威在中國(guó)的增長(zhǎng)仍有較大增長(zhǎng)空間，目前百威品牌在中國(guó)的分銷率低于35%，超高端品牌分銷率不及10%，公司計(jì)劃今年將高端品牌擴(kuò)張城市數(shù)量從200個(gè)增加到220個(gè)，渠道覆蓋的增加有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。
　　下半年啤酒原材料成本壓力有望趨緩，利潤(rùn)彈性有望釋放。23Q2公司單位銷售成本同比增長(zhǎng)2.3%，增幅環(huán)比下降2.9pcts。23年全年來(lái)看，公司預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格將繼續(xù)同比上漲，但漲幅更加溫和。展望23年下半年，成本壓力將進(jìn)一步趨緩，鋁價(jià)已從高位回落，預(yù)計(jì)將保持在低位；法麥今年因?yàn)闅夂蜉^好實(shí)現(xiàn)大豐收，以及后續(xù)中國(guó)或逐步放開(kāi)進(jìn)口澳麥，大麥價(jià)格有望逐步見(jiàn)頂。再加上公司持續(xù)進(jìn)行高效的成本管控，預(yù)計(jì)下半年利潤(rùn)有較好表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為11.69/13.72/15.62億美元，折合2023-2025年EPS分別為0.09/0.10/0.12美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為25x/22x/19x。我們持續(xù)看好公司在高端及超高端領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道掌控力減弱；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料上漲超預(yù)期。