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溫州投資者日，給予投資者全方位沉浸式體驗：百威亞太投資者日在中國最富裕的二線城市之一溫州舉行。繼去年在首爾舉行的投資者日之后，這次在中國舉辦的活動讓投資者更好地了解百威的中國業(yè)務（占銷售額70%以上），從銷售和營銷到產(chǎn)品和品牌、市場通路（包括其經(jīng)銷商使用的BEES先鋒購采購系統(tǒng))，以及公司的“啤酒以外”發(fā)展戰(zhàn)略。值得一提的是，我們參觀了ESG（環(huán)保，社會及管治）能力領先的溫州啤酒廠（年產(chǎn)量達6億公升）及不同的銷售場景（超市、中餐廳、西式夜場），并與經(jīng)銷商、店長、促銷員和中層管理人員進行了交談，讓我們對百威龐大運營背后的復雜性和細致性有了新的領悟。盡管管理層沒有提供可量化的銷售更新，但表示近期的銷售趨勢是健康的。
　　“宏觀不確定性和青年就業(yè)相對困難對消費升級趨勢有影響嗎？”我們問了這個問題四次，對象分別是百威亞太區(qū)首席財務官、首席市場營銷官、華北區(qū)銷售部負責人以及溫州最大經(jīng)銷商的負責人。我們不得不承認答案并不直截了當。管理層沒有說銷售放緩，但也沒有否認有影響。要點是，在主流價位上（每500毫升3-4元）的消費者確實感受到了錢包收緊的影響，但因為百威的價位更高（6元/8元/10元/15元以上），它的顧客更有韌性，所以影響不大。客單價相對較低的消費也使啤酒成為一種輕奢品，而啤酒可以為消費者提供情感價值的特征也讓它在經(jīng)濟不確定的情況下更具彈性。此外，4-5月的低基數(shù)效應意味著銷售額仍在同比增長，而作為中國最富裕城市之一的溫州仍在蓬勃發(fā)展。
　　月光經(jīng)濟表現(xiàn)亮眼。我們參觀的中式餐飲和西式渠道熙熙攘攘，據(jù)我們目測，平均每人惠顧7-8瓶啤酒，啤酒已然成為一種社交工具。批量折扣（例如12支科羅娜Corona Extra為285元人民幣，24支為558元人民幣）和促銷員有助于影響客人的購買決定。我們參觀的整個餐飲區(qū)都已經(jīng)與百威達成商業(yè)協(xié)議而只出售百威旗下的品牌。這種商業(yè)模式意味著1）競爭并不像想象的那樣“自由”，市場份額可能會歸結為先發(fā)優(yōu)勢（即較早進入市場的在位者可以擁有壟斷市場的優(yōu)勢）。這可能會讓像華潤啤酒一樣，擁有廣泛分銷渠道的本地企業(yè)比百威更具優(yōu)勢；2）啤酒促銷員的目的變成了去說服食客消費升級至百威旗下價格（和利潤率）更高的品牌。
　　重申買入評級：如果非要用一個詞來概括此次投資者日，那就是“高端化”，也就是中國中產(chǎn)階級的擴張將如何推動百威亞太的銷售增長和利潤率的擴張。雖然投資者日讓我們更好地了解百威亞太的競爭優(yōu)勢，以及其優(yōu)秀的管理團隊如何能夠超越同行，但今年的宏觀不確定性可能代表百威的競爭優(yōu)勢不能完全發(fā)揮。我們重申買入，目標價30港元，基于36倍2023-24年市盈率。