>> 中信證券-興發(fā)集團(600141)2023年三季報點評：業(yè)績環(huán)比改善，成長性板塊持續(xù)布局-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
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公司23Q3實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為83.18億、3.25億元，同比分別+10.07%、-74.21%，環(huán)比有所改善，分別+18.18%、+104.20%。公司肥料銷售額三季度環(huán)比上漲18.26%至10.31億元，草甘膦、磷礦石毛利潤環(huán)比改善。四季度磷礦石價格或保持穩(wěn)定，疊加農(nóng)化產(chǎn)品冬儲和海外補庫需求，可為化肥和草甘膦價格提供支撐。公司新材料板塊項目進展順利，10萬噸/年磷酸鐵項目已投產(chǎn)，200萬噸/年磷礦選礦及管道輸送等項目穩(wěn)步推進。我們長線看好公司依托磷礦資源優(yōu)勢，在農(nóng)化、集成電路、新能源電池等領域的布局和盈利能力?？紤]到公司主要產(chǎn)品價格同比大幅下滑，目前仍處于修復期，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤預測至14.41/21.84/25.60億元（原預測為37.17/42.63/44.73億元），調整目標價至25元，維持“買入”評級。
▍公司業(yè)績有所改善，營收、歸母凈利潤環(huán)比+18.18%、+104.20%。據(jù)公司公告，公司23Q3實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為83.18億、3.25億元，同比分別+10.07%、-74.21%，環(huán)比有所改善，分別+18.18%、+104.20%。公司23Q3銷售毛利率為12.61%，同比-19.84pcts，環(huán)比+1.53pcts。業(yè)績環(huán)比提升的主要原因是肥料銷量環(huán)比增長，草甘膦毛利潤環(huán)比大幅改善。
▍三季度肥料銷售額環(huán)比+18.26%，草甘膦利潤改善顯著。據(jù)公司公告，23Q3肥料、草甘膦銷量分別為41.1、4.04萬噸，環(huán)比+58.02%、-22.01%，單噸價格環(huán)比分別-25.16%、-1.28%，其中公司肥料銷售額環(huán)比上漲18.26%至10.31億元。據(jù)百川盈孚，23Q3草甘膦毛利潤環(huán)比增長99.44%至7381.91元/噸，我們粗略估算公司草甘膦系列毛利潤環(huán)比增長+53.56%。我們預計四季度隨化肥冬儲需求穩(wěn)定、疊加海外草甘膦和磷銨補庫周期到來，公司業(yè)績回暖態(tài)勢有望保持。
▍磷礦石毛利觸底反彈，四季度有望維持高位運行。據(jù)公司公告，23Q3黃磷、磷礦石銷量分別為0.52、63.42萬噸，環(huán)比+6.12%、+13.09%，單噸價格環(huán)比分別+10.12%、+8.80%，23Q3銷售額占比分別為2.79%和9.49%。據(jù)百川盈孚，23Q3磷礦石毛利潤為393.91元/噸，環(huán)比下滑24.19%，是影響公司三季度毛利潤的原因之一。截至10月30日，30%品位磷礦石價格自八月底逐步抬升至972元/噸，毛利潤已增長至480元/噸。我們預計四季度磷礦石價格或因供給偏緊維持高位，可為下游黃磷、磷肥、草甘膦價格提供一定成本支撐。
▍磷酸鐵項目投產(chǎn)，多領域項目穩(wěn)步推進。據(jù)公司公告，一期10萬噸/年磷酸鐵已于9月正式投產(chǎn)，目前正處于產(chǎn)能爬坡階段。此外，公司穩(wěn)步推進項目建設，包括200萬噸磷礦選礦、2萬噸/年2,4-D、6萬噸/年芯片用超高純電子級化學品等，在原料端和產(chǎn)品端的全方位布局可為公司打造穩(wěn)定的盈利增長點。
▍風險因素：需求不及預期；開工率不及預期；價格大幅波動風險；在建項目進展不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：我們長線看好公司依托磷礦資源優(yōu)勢，結合“礦電化一體”、“磷硅鹽協(xié)同”和“礦肥化結合”的發(fā)展理念，在農(nóng)化、集成電路、新能源電池等領域的布局和盈利能力。考慮公司主要產(chǎn)品價格同比大幅下跌，目前處于修復期，我們下調公司2023-2025年歸母凈利潤預測至14.41/21.84 /25.60億元（原預測為37.17/42.63/44.73億元），對應EPS分別為1.30/1.96 /2.30元。我們預測2023年公司磷化工板塊凈利潤10.7億元，參考磷肥及磷化工（中信）指數(shù)給予公司2023年11xPE，對應118億元市值；預測2023年公司新材料及其他板塊凈利潤3.7億元，參考電子化學品（中信）指數(shù)2023年45xPE，考慮到公司以濕法電子化學品為主，給予公司該板塊2023年41xPE估值，對應152億元市值；合計預測公司合理市值為270億元左右，對應公司2023年19xPE。我們下調目標價至25元（原為44元），維持“買入”評級
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