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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入307.6億元，同比+37.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同比+83.6%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)收入105.8億元，同比+48.5%，環(huán)比-3.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比+336.7%，環(huán)比-41.4%。
　　集團(tuán)銷(xiāo)量同比高增，利好公司銷(xiāo)量增長(zhǎng)。整體來(lái)看，重卡行業(yè)呈現(xiàn)頭部效應(yīng)，1-9月銷(xiāo)量前十企業(yè)市占率達(dá)97.3%，其中，集團(tuán)銷(xiāo)量19.1萬(wàn)輛，同比+52.3%，市占率達(dá)27.1%，同比+3.1pp，累計(jì)銷(xiāo)量排名行業(yè)第一。公司作為集團(tuán)旗下最重要的重卡業(yè)務(wù)單元，在集團(tuán)銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)的背景下，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收307.6億元，同比+37.0%，預(yù)計(jì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)將在行業(yè)復(fù)蘇的背景下得到持續(xù)增長(zhǎng)。
　　研發(fā)/管理費(fèi)用增加，Q3利潤(rùn)環(huán)比下滑。Q3公司毛利率為6.6%，同比+0.6pp，環(huán)比-0.9pp，預(yù)計(jì)毛利率環(huán)比下滑主要受重卡市場(chǎng)銷(xiāo)量Q3環(huán)比下滑與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。Q3公司利潤(rùn)環(huán)比大幅下滑，凈利潤(rùn)2.2億元，環(huán)比-37.4%，主要受研發(fā)、管理費(fèi)用影響，Q3期間費(fèi)用率為3.5%，同比+0.6pp，環(huán)比+1.4pp，其中，研發(fā)費(fèi)用率為2.1%，同比+1.3pp，環(huán)比+1.0pp，管理費(fèi)用率為0.9%，同比-0.1pp，環(huán)比+0.9pp。綜合來(lái)看，Q3凈利率為2.1%，同比+0.5pp，環(huán)比-1.1pp。
　　國(guó)內(nèi)行業(yè)有望持續(xù)復(fù)蘇，海外市場(chǎng)成重要增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1-9月，重卡累計(jì)銷(xiāo)量70.7萬(wàn)輛，同比+35.0%，未來(lái)在透支效應(yīng)逐漸出清疊加宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)增長(zhǎng)等因素影響下，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度能夠持續(xù)恢復(fù)，行業(yè)重卡銷(xiāo)量有望持續(xù)同比高增。海外方面，集團(tuán)深耕海外市場(chǎng)多年，品牌力得到有效提升，23年1-9月集團(tuán)出口重卡9.9萬(wàn)輛，同比+72.0%，占據(jù)集團(tuán)銷(xiāo)量51.8%。公司作為集團(tuán)核心重卡資產(chǎn)，未來(lái)在“一帶一路”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)的基礎(chǔ)上，出口銷(xiāo)量有望繼續(xù)走高。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別8.8、13.3、16.3億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速96.8%，對(duì)應(yīng)PE為20、13、11倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；出口景氣度不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。