>> 華創(chuàng)證券-上聲電子(688533)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善，增長(zhǎng)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
1091KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張程航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事項(xiàng)：
公司發(fā)布三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.9億元、同比+33%，歸母凈利1.07億元、同比+83%，扣非凈利1.07億元、同比+99%。
評(píng)論：
新客戶、大客戶放量，3Q營(yíng)收歷史新高。3Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.29億元、同比+31%、環(huán)比+23%，好于此前經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告（6.0億），隨行業(yè)/大客戶恢復(fù)，其中大客戶蔚來(lái)批發(fā)同比+40%、環(huán)比+79%，問(wèn)界同比-42%、環(huán)比+36%，大眾全球同比+2%、環(huán)比持平，大眾中國(guó)同比-12%、環(huán)比+7%，理想X平臺(tái)環(huán)比+31%。
剔除匯兌后歸母凈利歷史新高。3Q23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.36億、同比+62%、環(huán)比-13%，歷史上也僅低于上個(gè)季度的歷史最高值；扣非凈利0.34億元、同比+58%、環(huán)比-23%；凈利率5.6%、同比+1.0PP、環(huán)比-2.4PP，剔除匯兌后經(jīng)營(yíng)性凈利率7.3%、同比+5.4PP、環(huán)比+2.7PP，其中：
1)毛利率：24.8%、同比+6.0PP、環(huán)比+0.1PP，稀土釹鐵硼價(jià)格趨于穩(wěn)定，規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)毛利率的提振不明顯，估計(jì)功放芯片成本仍有一定的拖累；公司當(dāng)前產(chǎn)線基本滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)Q4將有新產(chǎn)能釋放進(jìn)而匹配下游客戶放量需求；
2)費(fèi)用率：期間費(fèi)率16.9%、同比+5.0PP、環(huán)比+3.6PP，其中財(cái)務(wù)費(fèi)率2.4%、同比+4.8PP、環(huán)比+5.5PP，Q3人民幣中間價(jià)兌美元、歐元分別升值0.6%、3.7%，其中按財(cái)務(wù)費(fèi)用-利息費(fèi)用+利息收入，估計(jì)3Q匯兌損失0.10億元，占營(yíng)收1.6%、同比-4.5PP、環(huán)比-5.1PP；
3)減值：資產(chǎn)+信用減值損失合計(jì)-1100萬(wàn)元、環(huán)比-400萬(wàn)元；
4)非經(jīng)：套保相關(guān)公允價(jià)值損益+投資收益約40萬(wàn)元，占營(yíng)收0.1%、環(huán)比+1.1PP。（即匯兌合計(jì)環(huán)比負(fù)向影響4.0PP凈利率）。
即剔除匯兌后，上聲Q3經(jīng)營(yíng)性凈利0.45億元（歷史新高）、同比高增、環(huán)比+58%，凈利率7.2%、同比+6.3PP、環(huán)比+1.6PP。
公司的核心投資要點(diǎn)在于市場(chǎng)擴(kuò)容、ASP提升、國(guó)產(chǎn)替代及商業(yè)模式變革：
1）車載揚(yáng)聲器隨消費(fèi)升級(jí)不斷增配從而推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容。上聲全球市場(chǎng)份額約13%，國(guó)內(nèi)份額第一，遠(yuǎn)期銷量有望從當(dāng)前6千萬(wàn)只升至9千萬(wàn)只+。
2）高端聲學(xué)系統(tǒng)上車，公司成為國(guó)產(chǎn)替代先鋒、推動(dòng)行業(yè)趨勢(shì)。公司目前已實(shí)現(xiàn)對(duì)蔚來(lái)全面配套，前期已新獲蔚來(lái)、理想、零跑、華為金康等車企的聲學(xué)系統(tǒng)新定點(diǎn)，未來(lái)客戶及項(xiàng)目有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
3）隨產(chǎn)品升級(jí)，商業(yè)模式有望變化，壁壘及ROE有望提升。公司產(chǎn)品/業(yè)務(wù)從揚(yáng)聲器到聲學(xué)系統(tǒng)，再到調(diào)音，價(jià)值量走高，商業(yè)模式從單一零件制造到系統(tǒng)部件制造，再到人力服務(wù)，壁壘相應(yīng)變化、投資回報(bào)也有望相應(yīng)變化，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)汽車零部件行業(yè)少有的三段模式變化型發(fā)展企業(yè)。沿演進(jìn)方向，我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品凈利率將從6-7%提至10%+，ROE有望在10%左右基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。
投資建議：消費(fèi)升級(jí)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶動(dòng)汽車聲學(xué)市場(chǎng)升級(jí)擴(kuò)容，公司揚(yáng)聲器、聲學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)已獲可觀新項(xiàng)目支撐，調(diào)音服務(wù)有望突破，業(yè)績(jī)與商業(yè)模式迎來(lái)積極變化。根據(jù)2023年三季報(bào)、新能源客戶定點(diǎn)放量預(yù)期、可轉(zhuǎn)債費(fèi)用計(jì)提及公司毛利率恢復(fù)情況，我們將公司2023-2025年歸母凈利預(yù)期由1.72億、2.61億、3.40億元調(diào)整為1.55億、2.07億、2.82億元，對(duì)應(yīng)增速+77%、+34%、+37%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 46倍、35倍、25倍。根據(jù)公司歷史估值、板塊當(dāng)前估值及滾動(dòng)訂單帶來(lái)的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)預(yù)期，我們將公司2024年目標(biāo)PE由30倍調(diào)整為40倍，目標(biāo)價(jià)相應(yīng)調(diào)整為51.6元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期，功放新項(xiàng)目獲取不及預(yù)期，原材料、運(yùn)費(fèi)漲價(jià)、人民幣升值等。
|
|
