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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收97.0億元，同比-10.7%，歸母凈利30.5億元，同比-28.5%，扣非歸母凈利28.7億元，同比-30.7%。單季度看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收30.5億元，同比-31.5%，環(huán)比8.1%，歸母凈利11.5億元，同比-42.8%，環(huán)比+18.1%，扣非歸母凈利9.7億元，同比-50.6%，環(huán)比基本持平。業(yè)績超出我們預(yù)期。
　　碳酸鋰：以量補(bǔ)價(jià)，純堿、能源價(jià)格下行帶動(dòng)生產(chǎn)成本下降。1）量：23Q1-Q3電碳銷量2.0萬噸，同比+46.0%，主要由于2萬噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目22年10月達(dá)產(chǎn)，其中Q3銷量0.72萬噸，環(huán)比+5.6%；2）價(jià)：據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，23Q3電氫不含稅均價(jià)21.0萬元/噸，環(huán)比-20.5%，電碳不含稅均價(jià)22.1萬元/噸，環(huán)比-0.4%，公司碳酸鋰售價(jià)環(huán)比下降；3）本：23H1單噸生產(chǎn)成本6.2萬元，23Q3碳酸鋰生產(chǎn)的主要輔料純堿價(jià)格繼續(xù)下探，主要能源天然氣價(jià)格下行，帶動(dòng)生產(chǎn)成本環(huán)比下降，云母提鋰龍頭成本優(yōu)勢凸顯；4）利：扣除非經(jīng)常性損益后，23Q1-Q3貢獻(xiàn)歸母凈利約25.2億，碳酸鋰單噸凈利約12.6萬元。
　　非經(jīng)常性損益：主要為政府補(bǔ)助。23Q1-Q3非經(jīng)常性損益1.8億元，同比+0.6億元，主要為政府補(bǔ)助。23Q1-Q3公司收到政府補(bǔ)助2.3億元，相對于22年的1.1億元增加1.1億元，其中23Q3收到政府補(bǔ)助2.1億元。
　　費(fèi)用：2023前三季度銷售、管理費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。23Q1-Q3，銷售費(fèi)用0.17億元，同比+32.1%，主要由于廣告宣傳費(fèi)用增加；管理費(fèi)用0.98億元，同比+29.3%；財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.92億元，同比-147.8%，主要由于利息收入增加；研發(fā)費(fèi)用3.28億元，同比-7.2%。單季度看，23Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用為0.05/0.30/-0.63/1.08億元，環(huán)比持穩(wěn)。
　　核心看點(diǎn)：一體化布局，低成本云母提鋰龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)中。1）采選冶一體化布局：目前產(chǎn)能鋰云母采選300萬噸+鋰鹽3萬噸，原料高度自給；2）成本：技術(shù)優(yōu)勢彌補(bǔ)云母礦稟賦劣勢，提鋰成本行業(yè)領(lǐng)先。公司針對云母礦品位偏低的劣勢，加強(qiáng)自主研發(fā)，在選礦、焙燒多環(huán)節(jié)提高鋰回收率，在濕法冶煉過程中，縮短工藝流程，一步法得到電池級碳酸鋰，2023H1公司碳酸鋰單噸生產(chǎn)成本6.2萬元，23Q3環(huán)比進(jìn)一步改善，成本優(yōu)勢顯著。3）擴(kuò)產(chǎn)：增儲(chǔ)完成，擴(kuò)證、選礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中。2023年2月，化山礦增儲(chǔ)完成，化山礦擴(kuò)證工作持續(xù)推進(jìn)中，300萬噸選礦項(xiàng)目已獲得環(huán)評批復(fù)，為未來冶煉端產(chǎn)能的擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。
　　投資建議：采選冶一體化布局，提鋰技術(shù)突出，成本優(yōu)勢突出，新一階段擴(kuò)產(chǎn)工作穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利為36.4、16.4和19.6億元，對應(yīng)11月1日收盤價(jià)的PE為7、16和14倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)超預(yù)期下跌，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。