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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.48億元，同比增長(zhǎng)12.63%；歸母凈利潤(rùn)虧損2.48億元，同比增長(zhǎng)40.85%；毛利率同比增長(zhǎng)1.09個(gè)百分點(diǎn)。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，單Q3高毛利業(yè)務(wù)占比提升。2023年單三季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.44億元，同比增長(zhǎng)10.32%；歸母凈利潤(rùn)虧損0.36億元，同比增長(zhǎng)83.09%。從毛利率來看，公司第三季度的高毛利業(yè)務(wù)占比提升，第三季度毛利率在第二季度增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)8.51個(gè)百分點(diǎn)，且較2022年同比增長(zhǎng)20.77個(gè)百分點(diǎn)。
　　提質(zhì)增效效果顯著，人均創(chuàng)收提升明顯。2023年前三季度，公司費(fèi)用同比基本持平，期間費(fèi)用率同比下降11.17個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用端維持良好控制。在研發(fā)端，公司已完成在云計(jì)算、云安全、信創(chuàng)安全、數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、車聯(lián)網(wǎng)安全等方向的前置投入和全面布局，前三季度研發(fā)費(fèi)用率同比下降7個(gè)百分點(diǎn)。在營(yíng)銷端，公司的行業(yè)深耕、地市下沉和渠道拓展戰(zhàn)略得到有效落實(shí)，前三季度銷售費(fèi)用率同比下降0.95個(gè)百分點(diǎn)。
　　重點(diǎn)行業(yè)充分發(fā)揮標(biāo)桿效應(yīng)，助推整體規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。天融信產(chǎn)品及解決方案已覆蓋政府、運(yùn)營(yíng)商、金融、能源、醫(yī)療衛(wèi)生、教育、交通等全行業(yè)場(chǎng)景，長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的路徑清晰。2023前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入細(xì)分行業(yè)中，地方政府行業(yè)同比增幅43.90%、運(yùn)營(yíng)商行業(yè)同比增幅24.72%、教育行業(yè)同比增幅16.04%。
　　AI與安全深度融合，AI網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)迎來發(fā)展新契機(jī)。2023年，國(guó)家網(wǎng)信辦聯(lián)合多部門發(fā)布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》，提出鼓勵(lì)生成式人工智能技術(shù)在各行業(yè)、各領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用。公司將技術(shù)能力應(yīng)用于公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品，已發(fā)布融入AI技術(shù)的防火墻、入侵防御、僵木蠕監(jiān)測(cè)、物聯(lián)網(wǎng)安全接入網(wǎng)關(guān)、數(shù)據(jù)防泄漏、大數(shù)據(jù)分析、態(tài)勢(shì)感知、智能內(nèi)網(wǎng)威脅分析、EDR、沙箱等多款創(chuàng)新型產(chǎn)品，覆蓋邊界防護(hù)、安全檢測(cè)、數(shù)據(jù)安全、安全管理與分析等多個(gè)領(lǐng)域。截至2023年6月底，公司已累計(jì)申請(qǐng)AI專利150余件。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。公司基石業(yè)務(wù)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響逐漸減弱，有望回歸正常發(fā)展路徑。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入47.0/60.4/75.1億元，歸母凈利潤(rùn)4.3/5.7/7.3億元，對(duì)應(yīng)2023年11月2日收盤價(jià)，PE為25.5/19.4/15.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新領(lǐng)域布局緩慢風(fēng)險(xiǎn)。