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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收25.17億元，同比+0.19%；歸母凈利潤1.23億元，同比-13.52%；扣非歸母凈利潤1.02億元，同比-12.65%。業(yè)績符合預(yù)期，盡管軸承業(yè)務(wù)受到歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣影響，汽車零配件及熱管理業(yè)務(wù)如期增長。我們認(rèn)為公司有望憑借高端制造能力不斷進(jìn)行國產(chǎn)替代，向更多領(lǐng)域延伸，新產(chǎn)品放量可期。受歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣影響，我們調(diào)整公司2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測為1.62億/2.44億元（原預(yù)測為3.04億/4.01億元），新增2025年預(yù)測3.06億元，參考可比公司估值，給予公司2024年30倍PE估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為20元（原目標(biāo)價(jià)26元），維持“買入”評級。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。對此我們點(diǎn)評如下：
　　▍2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收25.17億元，業(yè)績符合預(yù)期。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收25.17億元，同比+0.19%；歸母凈利潤1.23億元，同比-13.52%；扣非歸母凈利潤1.02億元，同比-12.65%。其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收7.83億元，同比-0.78%，環(huán)比-15.35%；歸母凈利潤0.40億元，同比-20.51%，環(huán)比-7.42%；扣非歸母凈利潤0.35億元，同比-15.43%，環(huán)比-4.73%。受歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣影響，公司軸承套圈產(chǎn)品訂單受到影響，但是公司在汽車零配件及熱管理業(yè)務(wù)上的布局開始兌現(xiàn)業(yè)績，如期增長。
　　▍費(fèi)用率控制良好，保持較高研發(fā)投入。2023年前三季度公司整體毛利率15.84%，同比-1.53pcts。其中，2023Q3公司毛利率為16.92%，同比-0.56pcts，環(huán)比+2.33pcts，期間費(fèi)用率為10.76%，同比-0.83pcts，環(huán)比+2.15pcts。其中：銷售費(fèi)用率為1.73%，同比-0.28pcts，環(huán)比+0.31pcts；管理費(fèi)用率為3.61%，同比-2.40pcts，環(huán)比-1.28pcts；研發(fā)費(fèi)用率為3.94%，同比+0.79pcts，環(huán)比+1.31pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.48%，同比+1.06pcts，環(huán)比+1.81pcts。2023年前三季度，受產(chǎn)能利用率影響，公司毛利率同比略有下降，第三季度開始毛利率逐漸回暖，環(huán)比上升。隨著后期產(chǎn)能的釋放，我們預(yù)計(jì)毛利率將會回到正常水平。公司費(fèi)用率控制能力良好，基本維持穩(wěn)定。公司在新產(chǎn)品上持續(xù)投入研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率同環(huán)比有所上升，保持自身技術(shù)優(yōu)勢。
　　▍公司掌握風(fēng)電滾子核心技術(shù)，風(fēng)電滾子成功替代進(jìn)口。國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)利好政策頻出，風(fēng)電軸承的市場規(guī)模大幅增加，市場幾乎被海外品牌壟斷。隨著風(fēng)機(jī)大型化趨勢不斷推進(jìn)，風(fēng)電滾子的價(jià)值量提升。公司突破多項(xiàng)高端風(fēng)電滾子核心技術(shù)，對應(yīng)客戶和訂單量不斷擴(kuò)張，風(fēng)電滾子產(chǎn)品為斯凱孚、蒂森克虜伯等風(fēng)電軸承企業(yè)，以及維斯塔斯、遠(yuǎn)景能源等終端風(fēng)機(jī)客戶配套。
　　▍汽車安全氣囊氣體發(fā)生器、驅(qū)動裝置、熱管理系統(tǒng)等為公司注入新動能，新產(chǎn)品放量可期。公司為全球3家汽車安全氣囊氣體發(fā)生器廠商之一，已配套特斯拉、比亞迪、蔚來等新能源汽車品牌，訂單釋放在即。相比傳統(tǒng)燃油車，新能源車為熱管理部件帶來明確增量，公司汽車熱管理業(yè)務(wù)進(jìn)入法雷奧等國際知名公司的采購體系。汽車驅(qū)動裝置配套舍弗勒、GKN、雙環(huán)傳動和南京泉峰等客戶，同時(shí)研發(fā)電機(jī)主軸產(chǎn)品積極布局新能源領(lǐng)域增長機(jī)會。此外，公司繼續(xù)研發(fā)布局機(jī)器人相關(guān)的諧波減速器柔性薄壁軸承、滾柱絲杠產(chǎn)品，我們看好上述新業(yè)務(wù)為公司注入發(fā)展新動能。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司技術(shù)研發(fā)或新品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車產(chǎn)銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司擁有“縱向一體化”軸承、精密部件制造全產(chǎn)業(yè)鏈，磨前技術(shù)國際領(lǐng)先，我們認(rèn)為公司有望憑借高端制造能力不斷進(jìn)行國產(chǎn)替代，向更多領(lǐng)域延伸，新產(chǎn)品放量可期。受歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣影響，我們調(diào)整公司2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測為1.62億/2.44億元（原預(yù)測為3.04億/4.01億元），新增2025年預(yù)測為3.06億元。2023年臨近末尾，因此我們采用2024年P(guān)E作為估值指標(biāo)，選取軸承、減速器、熱管理相關(guān)的新強(qiáng)聯(lián)、雙環(huán)傳動、豐立智能（新增，2022年12月上市）、三花智控作為公司可比公司，考慮可比公司2024年平均PE 30倍（Wind一致預(yù)期），給予公司2024年30倍PE估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為20元（原目標(biāo)價(jià)26元），維持“買入”評級。