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2023Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.05億元，同比-36%。德業(yè)股份2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.3億元，同比+55.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.7億元，同比+69%，實(shí)現(xiàn)毛利率40.5%，同比+7pct，實(shí)現(xiàn)凈利率24.8%，同比+2pct。Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.3億元，同比-15.8%，環(huán)比-49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.05億，同比-36%，環(huán)比-55%；Q3毛利率為36%，同比-5.9pct，環(huán)比-4.6pct；凈利率為21.3%，同比-6.9pct，環(huán)比-2.8pct。
　　受海外需求影響，儲(chǔ)能逆變器出貨環(huán)比下降。我們估計(jì)公司2023年Q1-Q3儲(chǔ)能逆變器累計(jì)出貨35萬臺(tái)，其中Q3出貨約5萬臺(tái)，環(huán)比下降72%，主要系海外儲(chǔ)能逆變器庫存壓力及南非地區(qū)入冬影響，出貨放緩，公司儲(chǔ)能逆變器盈利端表現(xiàn)穩(wěn)定。展望Q4，我們預(yù)計(jì)南非市場(chǎng)需求將逐步回暖，同時(shí)伴隨海外逆變器去庫存，公司儲(chǔ)能逆變器出貨將有所改善，我們預(yù)計(jì)2023全年公司儲(chǔ)能逆變器出貨40-45萬臺(tái)。
　　微逆出貨改善。我們估計(jì)公司2023年Q1-Q3微逆出貨約38萬臺(tái)，其中Q3出貨約14萬臺(tái)，環(huán)比+1300%，伴隨繼電器新方案推出后，公司在歐洲市場(chǎng)微逆出貨改善。展望Q4，伴隨微逆新方案推廣，我們預(yù)計(jì)公司微逆將進(jìn)一步改善，同時(shí)預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品將逐步導(dǎo)入美國(guó)等新市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)全年公司微逆出貨為53-60萬臺(tái)。
　　組串式逆變器出貨平穩(wěn)。我們估計(jì)公司2023年Q1-Q3組串式逆變器出貨約17萬臺(tái)，其中Q3出貨約5萬臺(tái)，環(huán)比基本持平，展望Q4，我們預(yù)計(jì)公司組串式逆變器出貨繼續(xù)保持平穩(wěn)，全年出貨達(dá)到22-24萬臺(tái)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們基于公司現(xiàn)有業(yè)績(jī)，考慮海外市場(chǎng)光儲(chǔ)市場(chǎng)需求波動(dòng)情況，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)19.64/21.26/24.25億元（原預(yù)測(cè)23-25為30.75/40.12/47.08億元），同比增速分別為29.4%/8.3%/14.1%，EPS分別為4.57/4.94/5.64元，對(duì)應(yīng)估值為14.5/13.4/11.8倍。維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、全球政策波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。