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事件：公司公告，2023年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.44億，同比+7.18%，歸母凈利潤(rùn)17.54億，同比+0.25%。單Q3，收入18.92億，同比-6.92%，歸母凈利潤(rùn)4.75億，同比-31.41%。
　　經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，匯兌波動(dòng)影響當(dāng)期利潤(rùn)增速。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，2023年1-9月，挖機(jī)行業(yè)銷量同比-25%，單Q3行業(yè)銷量增速-30%。公司收入端主要受挖機(jī)行業(yè)下行，零部件需求減少所致，單Q3收入同比下滑，但降幅小于行業(yè)，一方面系挖機(jī)業(yè)務(wù)份額提升，另一方面，非挖業(yè)務(wù)持續(xù)放量。利潤(rùn)端增速降幅大于收入，主要系匯兌影響（去年同期有較大匯兌收益，當(dāng)期匯兌則為凈損失），剔除匯兌影響，我們估計(jì)公司利潤(rùn)增速基本匹配收入增速。
　　經(jīng)營(yíng)性盈利水平相對(duì)穩(wěn)定，毛利率環(huán)比修復(fù)：2023年Q3，公司整體毛利率42.96%，同比+0.42pct，環(huán)比+6.14pct，同比基本穩(wěn)定，環(huán)比顯著修復(fù)，一方面可能系上半年旺季促銷結(jié)束后，產(chǎn)品價(jià)格或有修復(fù)，另一方面系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。公司整體凈利率25.12%，同-8.99pct，主要系匯兌波動(dòng)影響。公司Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.29%、5.13%、8.92%、-1.12%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+7.23pct。若剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，公司Q3凈利率同比基本持平。
　　繼續(xù)看好中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，新項(xiàng)目有望于2024年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚汗咀鳛楦叨肆悴考圃齑硇云髽I(yè)，稀缺性、成長(zhǎng)性都相對(duì)突出：①?gòu)耐跈C(jī)油缸到挖機(jī)泵閥，國(guó)產(chǎn)替代加速市占率提升；②從挖機(jī)領(lǐng)域到非挖多元化領(lǐng)域，通用液壓產(chǎn)品持續(xù)放量；③從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)走向全球化研發(fā)、生產(chǎn)、銷售；④投資加碼電缸、絲杠新產(chǎn)品，布局第三成長(zhǎng)曲線。公司四大在建工程印證未來(lái)成長(zhǎng)邏輯，全球化戰(zhàn)略“墨西哥項(xiàng)目”計(jì)劃2023年Q4投產(chǎn)，絲杠新產(chǎn)品“線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目”計(jì)劃于2024年Q2投產(chǎn)，“通用液壓泵技改項(xiàng)目”計(jì)劃于2023年Q4投產(chǎn)，我們看好公司未來(lái)憑借新產(chǎn)品、新市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　投資建議：
　　考慮到2023年下半年行業(yè)的進(jìn)一步下行，以及匯兌波動(dòng)對(duì)公司盈利的影響，基于謹(jǐn)慎性原則，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為86.5/103.3/129.3億元，同比增速分別為5.5%/19.5%/25.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為23.7/28.4/37.0億元，同比增速分別為1.1%/19.9%/30.1%,對(duì)應(yīng)PE分別為32/27/20倍。公司保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊核心競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，積極布局國(guó)際化和多元化，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較強(qiáng)，給予2024年30倍估值，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)約63.6元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械行業(yè)景氣度復(fù)蘇不及；新產(chǎn)品研發(fā)、批量進(jìn)度不及預(yù)期；海外布局進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致收入規(guī)模、盈利水平承壓；原材料成本進(jìn)一步上漲。