>> 國泰君安-化妝品行業(yè)板塊2023三季報總結(jié)：行業(yè)較淡、頭部穩(wěn)健，關(guān)注邊際改善-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 2056KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,楊柳,閆清徽 |
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投資建議：23Q3板塊營收走弱，品牌商間分化加劇，頭部品牌兌現(xiàn)穩(wěn)健增長、份額有望持續(xù)提升，此外部分低基數(shù)+治理運(yùn)營優(yōu)化的品牌呈現(xiàn)邊際提速。建議增持：1）品牌勢能向好、大促有望催化的珀萊雅、巨子生物；2）估值較低、存邊際改善的福瑞達(dá)、上美股份、貝泰妮、水羊股份。3）預(yù)期筑底，后續(xù)有望迎來拐點(diǎn)的丸美股份、上海家化、嘉亨家化、華熙生物、美麗田園醫(yī)療健康、拉芳家化、青松股份等。4）產(chǎn)能釋放及海外拓展雙邏輯的嘉必優(yōu)。
23Q3淡季化妝品社零同比+3%，線上平臺中抖音維持較快增長。2023年1-9月化妝品社零同比+6.8%，與社零總額增速一致，我們估算單Q3化妝品社零同比+3%，因基數(shù)及淡季環(huán)比走弱。從渠道看，線上平臺去中心化趨勢持續(xù)，根據(jù)魔鏡、青眼，受平臺分流及618虹吸效應(yīng)影響，2023年Q3傳統(tǒng)電商平臺美妝品類GMV同比下滑，抖音平臺增速較23H1環(huán)比放緩，但增速仍維持20-30%水平。
Q3板塊營收同比-2%、環(huán)比走弱，調(diào)整后凈利潤同比-10%，分化進(jìn)一步加劇。2023Q1-3化妝品板塊實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤293、27億元，同比+3%、49%，剔除青松股份后調(diào)整后凈利潤同比+12%；單Q3板塊實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤89、6.8億元，同比-2%、+158%，調(diào)整后凈利潤同比-10%，Q3較Q2環(huán)比走弱。Q3毛利率58.9%同比+4.82pct，因產(chǎn)品/業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；Q3銷售費(fèi)用率同比+4.16pct至38.64%，預(yù)計主要因抖音等新興平臺流量成本上漲以及雙十一前置投放，Q3調(diào)整后凈利率8.04%同比-0.97pct。板塊內(nèi)部公司分化加劇，Q3貝泰妮、珀萊雅兌現(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績，營收同比均實(shí)現(xiàn)20%+增長，扣非利潤同比+40%、26%，組織運(yùn)營優(yōu)化疊加基數(shù)相對低的福瑞達(dá)、丸美Q3增長提速，華熙、家化等業(yè)績承壓。代運(yùn)營、上游制造環(huán)節(jié)持續(xù)承壓。
2023Q3化妝品公司基金持倉比例下降，主要因淡季缺乏催化、線上銷售數(shù)據(jù)整體偏弱。23Q3基金在化妝品板塊平均持股比例環(huán)比下降2.14pct至3.09%，貝泰妮、珀萊雅、華熙生物、丸美股份基金持股比例較高，截至2023Q3末分別為4.11%/3.78%/14.96%/2.81%，分別環(huán)比-4.59pct/-5.97pct/-1.34pct/-1.09pct，其中華熙生物持股比例較高主要因科創(chuàng)50指數(shù)基金持倉較多。外資持股方面，持續(xù)驗(yàn)證優(yōu)質(zhì)業(yè)績的珀萊雅滬（深）股通持股比例19.61%維持高位，貝泰妮Q3滬（深）股通持股比例環(huán)比下降4.07pct至2.50%；板塊平均外資持股比例整體下降0.52pct至2.22%。
風(fēng)險提示：行業(yè)下行；競爭加??；新品孵化不及預(yù)期；數(shù)據(jù)誤差。
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