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公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤7.42億/0.38億/0.14億元，同比+42.5%/扭虧/扭虧，公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，持續(xù)開拓新市場和新領(lǐng)域，3D打印產(chǎn)品與設(shè)備營收均實(shí)現(xiàn)增長；Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤3.03億/0.21億/0.14億元，同比+24.3%/+23.3%/+58.7%?？紤]到公司可能受到訂單延后和收入確認(rèn)節(jié)奏階段性變化的影響，我們調(diào)整公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測分別為1.46/2.54/3.94元（前值為1.47/2.55/3.91元）?？紤]到公司所處行業(yè)的超高景氣和業(yè)務(wù)的高成長性，進(jìn)入四季度估值向2024年切換，參考可比公司華曙高科、航發(fā)動(dòng)力后給予公司2024年53倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)135元。維持“買入”評級。
　　▍營收持續(xù)增長，盈利能力短期承壓。公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營收3.03億元，同比+24.3%，增速環(huán)比-39.2pcts，公司營收仍然保持增長，但可能受到打印服務(wù)業(yè)務(wù)訂單延后和收入確認(rèn)節(jié)奏的階段性變化，以及2022年同期基數(shù)較高（22Q3營收2.44億元，同比+155.7%）的影響，公司Q3營收的同比增速放緩?？紤]到軍品收入確認(rèn)集中于Q4，預(yù)計(jì)Q4營收的同比增速將有所提升。盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率為46.7%，同比-6.7pcts，凈利率為5.2%，同比轉(zhuǎn)正；Q3單季度毛利率為44.6%，同比-12.7pcts，凈利率為6.9%，同比-0.1pct。我們認(rèn)為毛利率的下滑與公司收入結(jié)構(gòu)的變化相關(guān)，或由于公司Q3高毛利率的打印服務(wù)和航空航天板塊收入占比下降導(dǎo)致盈利能力短期承壓，考慮到Q4是航空航天打印件集中交付的時(shí)間點(diǎn)，預(yù)計(jì)Q4公司盈利能力有望逐步恢復(fù)。
　　▍持續(xù)加碼研發(fā)投入，經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大。公司前三季度研發(fā)投入為1.36億元，同比+26.3%，公司持續(xù)保持高研發(fā)投入以鞏固核心競爭力。前三季度期間費(fèi)用率為44.12%，同比-18.4pcts，其中管理費(fèi)用率為15.80%，同比-16.6pcts，主要系股份支付費(fèi)用同比大幅下滑所致。公司前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-2.63億元，較上年同期凈流出增加1.29億元，主要系公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，購買設(shè)備配件、生產(chǎn)材料及支付職工薪酬增加較多以及代繳股權(quán)激勵(lì)個(gè)稅所致。截至三季度末，公司存貨為5.83億元，較年初增長4435萬元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為416.28天，仍維持高位。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；下游航空航天需求不及預(yù)期；公司研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；公司項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；海外市場開拓不及預(yù)期；行業(yè)出現(xiàn)變革性技術(shù)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：金屬增材制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展大趨勢不變，伴隨著設(shè)備核心零部件和原材料國產(chǎn)化替代、以及大尺寸多激光帶來的降本增效持續(xù)兌現(xiàn)，除軍用領(lǐng)域外，以SLM（激光選區(qū)熔融）為代表的金屬3D打印工藝正在消費(fèi)電子、汽車零部件、鞋模等多個(gè)領(lǐng)域持續(xù)滲透應(yīng)用，公司作為我國金屬增材制造路線的產(chǎn)業(yè)先驅(qū)，深耕金屬增材制造路線，技術(shù)積淀+全產(chǎn)業(yè)鏈布局將充分享受行業(yè)紅利。短期增速放緩不改長期向好趨勢，我們調(diào)整公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測分別為1.46/2.54/3.94元（前值為1.47/2.55/3.91元）。考慮到公司所處行業(yè)的超高景氣和業(yè)務(wù)的高成長性，進(jìn)入四季度估值向2024年切換，參考可比公司華曙高科、航發(fā)動(dòng)力2024年Wind一致預(yù)期均值為57倍，基于審慎性原則，給予公司2024年53倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)135元。維持“買入”評級。