>> 國信證券-中密控股(300470)2023年三季報點評：國際業(yè)務(wù)保持高速增長，盈利能力有望企穩(wěn)回升-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳雙 |
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2023年前三季度收入同比增長9.28%，歸母凈利潤同比增長3.90%。公司2023年前三季度實現(xiàn)營收9.89億元，同比增長9.28%；歸母凈利潤2.48億元，同比增長3.90%。單季度看，2023年第三季度實現(xiàn)營收3.76億元，同比增長13.33%；歸母凈利潤0.87億元，同比下降1.25%。2023年前三季度公司毛利率/凈利率分別為50.22%/25.13%，同比變動-1.68/-1.30個pct；2023年第三季度毛利率/凈利率分別為48.65%/23.20%，同比變動-1.75/-3.43個pct，三季度盈利能力下降主要系：1）毛利率較低的增量業(yè)務(wù)占比較高；2）增量業(yè)務(wù)毛利率下降主要系一國際項目訂單因競爭激烈毛利率較低。費用端，2023年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為9.38%/7.49%/5.90%/-0.14%，同比變動-0.03/-0.56/+1.40/+0.43個pct,公司持續(xù)加大研發(fā)投入。
公司盈利能力未來有望持續(xù)向上。增量業(yè)務(wù)方面，預(yù)計增量業(yè)務(wù)的毛利率會逐步回升，主要系：1）增量業(yè)務(wù)的毛利率和整體經(jīng)濟形勢緊密相關(guān)，當(dāng)整體經(jīng)濟形勢不好時，下游需求減少，競爭較為激烈，增量業(yè)務(wù)毛利率降低，目前經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，增量業(yè)務(wù)毛利率有望企穩(wěn)回升；2）公司增量業(yè)務(wù)的增長主要來自于國際業(yè)務(wù)和核電業(yè)務(wù)，國際業(yè)務(wù)和核電業(yè)務(wù)的高毛利也會帶動增量業(yè)務(wù)整體毛利率的提升。存量業(yè)務(wù)方面，整體毛利率穩(wěn)定且高于增量業(yè)務(wù)。此外，預(yù)期未來存量業(yè)務(wù)占比恢復(fù)之前比例。
國際業(yè)務(wù)保持高速增長，核電國產(chǎn)化進程加速。國際業(yè)務(wù)方面，國際業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭強勁，新簽訂單遠超去年同期，三季度營業(yè)收入創(chuàng)單季度歷史新高。毛利率方面，從公司取得的訂單來看，國際市場增量業(yè)務(wù)整體毛利率比國內(nèi)市場增量業(yè)務(wù)整體毛利率略高。存量國際業(yè)務(wù)方面，由于公司目前國際市場存量業(yè)務(wù)少，數(shù)據(jù)參考性較低，但公司分析國際市場存量業(yè)務(wù)的整體毛利率應(yīng)當(dāng)也會略高于國內(nèi)。核電業(yè)務(wù)方面，公司首個核主泵靜壓軸封完成第一個商運服役周期，指標(biāo)合格，已取得多個新的核主泵密封、二三級泵密封訂單。目前核電密封國產(chǎn)化的決心和力度很大，國產(chǎn)化推進進入正常備件采購階段，三季度由于核電業(yè)務(wù)的執(zhí)行復(fù)雜程度和執(zhí)行周期較長，公司核電業(yè)務(wù)整體交付較慢，但預(yù)期未來仍會保持快速增長。
風(fēng)險提示：石化領(lǐng)域投資不及預(yù)期；國際業(yè)務(wù)突破不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
投資建議：考慮到宏觀經(jīng)濟形式以及前三季度增量業(yè)務(wù)占比較高，我們小幅下調(diào)2023-25年歸母凈利潤至3.40/4.10/4.99億元（前值為3.61/4.39/5.25），對應(yīng)PE 24/20/17倍，維持“買入”評級。
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