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單三季度營(yíng)收增長(zhǎng)33%，扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著。2023年Q1-3實(shí)現(xiàn)收入7.93億（+4.2%），歸母凈利潤(rùn)1.81億（-13.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.62億（-10.9%）。單季度看，Q3實(shí)現(xiàn)收入2.51億（+33.3%），歸母凈利潤(rùn)0.55億（+3.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.51億（+106%）。Q3單季扣非凈利潤(rùn)增速為連續(xù)四個(gè)季度同比下滑后首次轉(zhuǎn)正，表明公司正快速走出集采影響，受益集采后所帶來(lái)的行業(yè)治療滲透率提升及國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。22Q3同期有1958萬(wàn)的政府補(bǔ)助，導(dǎo)致表觀凈利率較高。
　　毛利率略有下滑，銷售費(fèi)用率大幅下降。2023Q3毛利率66.9%（-5.0pp），預(yù)計(jì)與當(dāng)期處理脊柱渠道庫(kù)存、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致部分產(chǎn)品銷售推廣受限有關(guān)。銷售費(fèi)用率26.7%（-13.0pp），管理費(fèi)用率4.0%（-0.8pp），研發(fā)費(fèi)用率15.9%（-1.5pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.6%（+4.2pp），歸母凈利率21.9%（-6.1pp），扣非歸母凈利率20.5%（+7.2pp）。
　　堅(jiān)定平臺(tái)化發(fā)展，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)集采有望提升公司市場(chǎng)份額。公司已對(duì)多孔鉭、鎂合金、PEEK等新材料研發(fā)進(jìn)行了相應(yīng)布局，并加大了關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP（富血小板血漿）、口腔等新管線的產(chǎn)品研發(fā)，上述戰(zhàn)略布局幫助公司積極應(yīng)對(duì)集采、持續(xù)拓寬新增長(zhǎng)點(diǎn)。9月中旬，《國(guó)家組織人工晶體類及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)公告（第1號(hào)）》發(fā)布，國(guó)采實(shí)施有助于國(guó)產(chǎn)頭部企業(yè)提升市場(chǎng)份額，公司作為骨科龍頭企業(yè)將集聚優(yōu)勢(shì)，積極推進(jìn)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在骨科行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展。
　　投資建議：考慮脊柱集采執(zhí)行以及宏觀環(huán)境的影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.75/3.62/4.73億（ 2023-25年原為3.19/4.09/5.13億），同比增長(zhǎng)-10.5%/31.3%/30.8%；EPS為0.72/0.94/1.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 41/31/24倍。春立醫(yī)療已在關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品領(lǐng)域建立起較高的品牌知名度和領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，借助國(guó)采提升市場(chǎng)份額，鞏固龍頭地位，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP、口腔等新管線等將成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)手術(shù)滲透率較低，未來(lái)行業(yè)有望維持高景氣度。集采風(fēng)險(xiǎn)出清，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)節(jié)和新產(chǎn)品放量低于預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，集采續(xù)約降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。