>> 中信證券-中材科技(002080)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：葉片玻纖盈利承壓，鋰膜競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫明新,袁健聰,華鵬偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入182.32億元，同增2.38%；歸母凈利潤(rùn)17.08億元，同降30.16%；扣非凈利潤(rùn)14.99億元，同降8.81%。利潤(rùn)下滑主要受葉片和玻纖利潤(rùn)下滑的影響，鋰膜盈利保持穩(wěn)定。短期看，玻纖底部靜待回暖，葉片量利邊際回升，鋰膜快速放量，看好公司多業(yè)務(wù)共振向上彈性；長(zhǎng)期看，依托南玻院、北玻院的技術(shù)實(shí)力，公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)有望從實(shí)驗(yàn)室階段轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，打造新材料平臺(tái)，具備長(zhǎng)期的發(fā)展空間。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入182.32億元，同增2.38%，歸母凈利潤(rùn)17.08億元，同降30.16%，扣非凈利潤(rùn)14.99億元，同降8.81%；其中單三季度收入58.52億元，同降8.17%，凈利潤(rùn)3.16億元，同降43.48%，扣非凈利潤(rùn)2.5億元，同降36.72%。
▍葉片業(yè)務(wù)受需求下降影響環(huán)比下滑，但邊際已有所改善。三季度受風(fēng)電行業(yè)需求減弱和部分客戶(hù)在二季度提前備貨的影響，我們測(cè)算公司三季度葉片銷(xiāo)量環(huán)比下滑在45%左右，導(dǎo)致收入和毛利率環(huán)比下滑明顯。另外考慮到整合中復(fù)連眾成立新中材葉片帶來(lái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化影響（二季度葉片利潤(rùn)主要由原中材葉片貢獻(xiàn)，而整合后三季度中復(fù)連眾貢獻(xiàn)較少，歸屬公司的利潤(rùn)被進(jìn)一步攤?。?，預(yù)計(jì)葉片利潤(rùn)環(huán)比下滑幅度更大。但9月來(lái)看，發(fā)貨已明顯改善。預(yù)計(jì)隨著需求恢復(fù)，盈利能力有望持續(xù)提升。
▍玻纖行業(yè)壓力較大，但公司單位盈利仍表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。三季度受風(fēng)電需求波動(dòng)影響（而上半年銷(xiāo)量的增長(zhǎng)主要由風(fēng)電需求貢獻(xiàn)），公司粗紗及制品銷(xiāo)量環(huán)比有所下降；凈利來(lái)看，我們測(cè)算三季度噸凈利在600元左右，環(huán)比二季度略有下降，主要由于產(chǎn)品價(jià)格下降。在行業(yè)虧損面和虧損幅度進(jìn)一步加大的情況下，公司盈利能力仍然保持相對(duì)穩(wěn)定，主要依賴(lài)較為高端的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。未來(lái)隨著行業(yè)底部產(chǎn)能加速出清，格局優(yōu)化下公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。另外在產(chǎn)能方面，公司15萬(wàn)噸全球首座玻纖燈塔工廠有望于明年投產(chǎn)，另外10月末公告電子紗生產(chǎn)線(xiàn)技改項(xiàng)目，未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。
▍鋰膜業(yè)務(wù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)盈利維持穩(wěn)定，不斷體現(xiàn)α增強(qiáng)。公司三季度鋰膜出貨約4.5億平，環(huán)比二季度保持提升；通過(guò)客戶(hù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)化生產(chǎn)制造管理，預(yù)計(jì)在行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格有下行壓力的情況下，公司鋰膜單平凈利仍然維持穩(wěn)定。公司后續(xù)在鋰膜業(yè)務(wù)仍有較大產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)隨著萍鄉(xiāng)、南京、宜賓、滕州、內(nèi)蒙等基地產(chǎn)能持續(xù)釋放，年末有望形成40億平的產(chǎn)能規(guī)模，利潤(rùn)貢獻(xiàn)將不斷加大。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：相關(guān)行業(yè)新增產(chǎn)能超預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電裝機(jī)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；儲(chǔ)氫瓶政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司作為中國(guó)建材股份旗下新材料上市平臺(tái)，多項(xiàng)業(yè)務(wù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。短期看，玻纖底部靜待回暖，葉片量利邊際回升，鋰膜快速放量，看好公司多業(yè)務(wù)共振向上彈性；長(zhǎng)期看，依托南玻院、北玻院的技術(shù)實(shí)力，公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)有望從實(shí)驗(yàn)室階段轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，打造新材料平臺(tái)，具備長(zhǎng)期的發(fā)展空間?？紤]到玻纖處在周期底部盈利承壓，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至22.8億/28.9億/34.7億元（原預(yù)測(cè)為32.33億/40.50億/51.26億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.36/1.72/2.07元，參考過(guò)去5年公司歷史估值中樞17xPE，考慮到玻纖盈利承壓，基于謹(jǐn)慎性原則給予公司2024年15xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
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