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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-3營(yíng)收182.3億元，同增2.4%；歸母凈利17.1億元，同減30.2%；扣非歸母凈利15.0億元，同減8.8%；EPS1.0元。其中，2023Q3營(yíng)收58.5億元，同減8.2%；歸母凈利3.2億元，同減43.5%；扣非歸母凈利2.5億元，同減36.7%；EPS0.19元。我們持續(xù)看好公司圍繞新材料、新能源布局的戰(zhàn)略，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023Q3玻纖價(jià)格磨底，利潤(rùn)同比下滑：據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023Q3玻纖主流產(chǎn)品2400tex纏繞直接紗均價(jià)3,871.18元/噸，同降31.3%，價(jià)格降幅較大致公司業(yè)績(jī)承壓。公司2023Q3營(yíng)收58.5億元，同減8.2%；歸母凈利3.2億元，同減43.5%；扣非歸母凈利2.5億元，同減36.7%。
　　費(fèi)用率同比上升，盈利能力同比下滑：公司2023Q3期間費(fèi)用率15.1%，同增3.3pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+0.3/+0.8/+0.8/+1.4pct。2023Q3毛利率22.4%，凈利率7.8%，分別同比變化+1.2/-0.9pct。
　　新材料平臺(tái)三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)：據(jù)公司2023H1財(cái)報(bào)，玻纖/葉片/鋰膜在收入中的占比分別為33.3%/34.7%/8.2%；葉片/鋰膜在凈利潤(rùn)中的占比分別為25.1%/24.4%，同比均有明顯提升。
　　三大業(yè)務(wù)均存看點(diǎn)：1）玻纖業(yè)務(wù)：公司玻纖產(chǎn)能規(guī)模國(guó)內(nèi)第二，今年2月點(diǎn)火鄒城4線年產(chǎn)12萬(wàn)噸產(chǎn)線；據(jù)公司公告，太原基地年產(chǎn)30萬(wàn)噸項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固且高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。此外，公司于今年10月24日公告，擬投資11.3億元對(duì)年產(chǎn)8萬(wàn)噸細(xì)紗生產(chǎn)線進(jìn)行冷修技改。2）葉片業(yè)務(wù)：今年6月葉片整合方案落地，合并中復(fù)聯(lián)眾后市占率踏上新臺(tái)階，公司目標(biāo)未來(lái)在國(guó)內(nèi)達(dá)到50%市占率，同時(shí)全球市占率達(dá)到30%以上。3）鋰膜業(yè)務(wù)：2022年底產(chǎn)能已超15億平米，預(yù)計(jì)2023年年底產(chǎn)能35-40億平米，全年有效產(chǎn)能超20億平米；2025年年底將達(dá)70億平米，同時(shí)良率、單平凈利等指標(biāo)隨產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)提升。
　　估值
　　2023Q3玻纖價(jià)格持續(xù)磨底，公司業(yè)績(jī)承壓，我們調(diào)整原有盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為255.7/305.9/346.1億元；歸母凈利分別為22.5/30.0/36.8億元；EPS分別為1.34/1.79/2.19元；PE分別為12.5/9.4/7.7倍。當(dāng)前玻纖、葉片行業(yè)景氣度均較低，公司業(yè)績(jī)承壓；中長(zhǎng)期維度，我們看好公司圍繞新材料、新能源布局的戰(zhàn)略，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　玻纖產(chǎn)能超預(yù)期投放，原材料、燃料成本上升，玻纖需求不及預(yù)期