>> 中信證券-海信家電(000921)2023年三季報點評：Α成長性逐步顯現(xiàn)，海外營收&利潤或成第二曲線-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大?。?/td>
| 89KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司發(fā)布2023Q3財報，23Q3公司收入/利潤/扣非利潤為649億/24.3/20.6億元，同比增長14%/127%/166%；其中23Q3收入/利潤為220億/9.3/8.0億元，同比增長17%/107%/133%。我們認(rèn)為公司央空主業(yè)增長穩(wěn)健，傳統(tǒng)白電營收高增疊加利潤率修復(fù)，汽車熱管理點燃第二引擎，經(jīng)營基本面強勁，α成長性逐步顯現(xiàn)，海外營收&利潤或成第二曲線，我們上調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測分別至2.14/2.48/2.80元（原預(yù)測為1.27/1.56/1.89元），采用分部估值法，給予公司A股目標(biāo)價31元、H股目標(biāo)價24港元，均維持“買入”評級。
▍2023Q3外銷環(huán)比改善，推動業(yè)績高增。2023前三季度公司收入/利潤/扣非利潤為649億/24.3/20.6億元，同比增長14%/127%/166%；其中23Q3收入/利潤為220億/9.3/8.0億元，同比增長17%/107%/133%，業(yè)績接近此前預(yù)告中值。我們預(yù)計23Q3公司內(nèi)銷實現(xiàn)雙位數(shù)，外銷推動作用較強，環(huán)比改善趨勢明顯，推動業(yè)績實現(xiàn)高增長。
▍央空主業(yè)增長穩(wěn)健，盈利端表現(xiàn)不俗。地產(chǎn)景氣影響下，我國央空大盤有所承壓，23H1央空行業(yè)規(guī)模增長1.4%（艾肯網(wǎng)）。公司依托品牌、產(chǎn)品&渠道布局，家裝零售、地產(chǎn)精裝、工程項目三大領(lǐng)域均持續(xù)增長，我們預(yù)計23Q3公司央空收入增速達(dá)雙位數(shù)，利潤增速更高。此外公司依托央空渠道，推出智慧樓宇業(yè)務(wù)，有望實現(xiàn)新的增長點并帶動套系銷售。
▍外銷端收入超預(yù)期，海外或開啟補庫。23Q3公司傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)增速亮眼，我們預(yù)計其中家空實現(xiàn)雙位數(shù)增長，內(nèi)銷雙位數(shù)，外銷快于內(nèi)銷；冰洗實現(xiàn)大雙位數(shù)增長，內(nèi)銷雙位數(shù)，外銷明顯提速，規(guī)模效應(yīng)下外銷貢獻(xiàn)一定利潤體量。（2023H1傳統(tǒng)白電外銷處于虧損狀態(tài)）。結(jié)合家電友商外銷良好表現(xiàn)，我們認(rèn)為海外或開啟為期約1年的補庫周期，公司有望持續(xù)收益。
▍利潤率內(nèi)生修復(fù)，盈利中樞上行。公司23Q3利潤率為4.2%，同比大增1.8pcts，我們認(rèn)為主要系公司產(chǎn)品矩陣優(yōu)化，疊加供應(yīng)鏈改革等內(nèi)生性因素。期間費用率方面，公司23Q3銷售、管理、研發(fā)費用率同比增長-1.3/-0.2/0.1pcts，降本效果明顯。我們認(rèn)為，在內(nèi)生性因素催化下，公司盈利中樞有望上行。
▍風(fēng)險因素：原材料價格持續(xù)上漲；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率大幅波動；地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測和投資建議：公司中央空調(diào)業(yè)務(wù)領(lǐng)跑多聯(lián)機市場，產(chǎn)品渠道布局領(lǐng)先；傳統(tǒng)白電份額&利潤率穩(wěn)定提升；控股日本三電，切入汽車熱管理領(lǐng)域，與大客戶合作持續(xù)深化，有望打開全新增長曲線?？紤]到公司業(yè)績超預(yù)期且增長有望持續(xù)，我們調(diào)整2023/24/25年EPS預(yù)測至2.14/2.48/2.80元（原預(yù)測為1.27/1.56/1.89元）。采用分部估值法，我們預(yù)計公司央空業(yè)務(wù)2023年16億元利潤，預(yù)計未來三年業(yè)績CAGR超14%，考慮到央空行業(yè)的高營收天花板&成長性，給予2023年16x PE，對應(yīng)分部市值260億元；傳統(tǒng)白電份額提升+盈利改善，考慮到最新指引，預(yù)計今年貢獻(xiàn)14億元利潤，參考Wind美菱2023年10x PE，給予120億元估值（原估值90億元）；日本三電參考可比公司韓國翰昂（HANON）和日本電裝（DENSO），根據(jù)彭博一致預(yù)期，行業(yè)友商韓國翰昂、日本電裝2023年約為0.8x PS，考慮公司持股75%，對應(yīng)并表估值50億元。綜合來看，我們給予公司2023年目標(biāo)市值430億元，對應(yīng)目標(biāo)價31元（原目標(biāo)價26元），維持A股“買入”評級；考慮A/H股價差，給予公司H股90%折價，按照1港元兌0.935元人民幣（2023年11月1日匯率）測算，對應(yīng)2023年合理市值414億港元，對應(yīng)目標(biāo)價30港元（原目標(biāo)價18港元），維持H股“買入”評級。
|
|
