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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收649.0億元，同比增長13.8%；歸母凈利潤24.3億元，同比增長126.8%。單季度來看，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營收219.6億元，同比增長17.3%，歸母凈利潤9.3億元，同比增長106.5%。
　　評(píng)論：
　　公司營收略超預(yù)期，外銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)高增。23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收649.0億元，同比+13.8%，單Q3營收219.6億元，同比+17.3%，收入增勢延續(xù)且略超預(yù)期，我們判斷主要系各板塊勢能持續(xù)釋放，白電業(yè)務(wù)或貢獻(xiàn)主要增量。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，7-8月冰箱內(nèi)/外銷量同比+3.7%/+41.6%，一方面公司在海信+容聲雙品牌戰(zhàn)略與積極推進(jìn)自有渠道建設(shè)下表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)好于行業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司冰洗業(yè)務(wù)內(nèi)銷增速在雙位數(shù)以上，另一方面出口需求旺盛與去年同期低基數(shù)背景下公司外銷增速亦有望優(yōu)于行業(yè)?？照{(diào)行業(yè)景氣度環(huán)比略有下降，23Q3內(nèi)/外銷量同比+2.9%/+21.1%，我們判斷公司家空業(yè)務(wù)在品牌區(qū)隔、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及渠道開拓等方面作用下內(nèi)銷收入仍有雙位數(shù)以上增長，外銷表現(xiàn)或匹配行業(yè)增速。此外，伴隨公司在單元機(jī)、水機(jī)、熱泵等新業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓，Q3央空增速環(huán)比有望改善，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。整體看營收端仍然維持增長態(tài)勢。
　　業(yè)績?cè)鏊俳咏A(yù)告上限，盈利能力持續(xù)提升。23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.3億元，同比+126.8%，其中單Q3歸母凈利潤9.3億元，同比+106.5%，增速接近業(yè)績預(yù)告上限。我們認(rèn)為除原材料成本紅利仍有延續(xù)外，主要得益于公司內(nèi)生性因素帶來的利潤貢獻(xiàn)。其中供應(yīng)鏈、制造端等方面的效率優(yōu)化有望延續(xù)上半年趨勢，對(duì)公司毛利率產(chǎn)生較大正向影響，疊加新風(fēng)空調(diào)、高端璀璨系列等盈利相對(duì)更優(yōu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，23Q3公司毛利率同比+0.2pct至23.2%。費(fèi)用率方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為11.3%/2.5%/3.1%/-0.1%，同比分別-1.3/-0.2/+0.1/+0.1pct，其中銷售費(fèi)用下降較大，主因公司在倉儲(chǔ)物流與終端銷售等方面的降本增效措施帶來費(fèi)用率優(yōu)化，綜合影響下公司凈利率同比+1.7pcts至6.7%。
　　公司經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)秀，業(yè)績彈性仍可延續(xù)。盡管外部環(huán)境略有承壓，但公司各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)依然優(yōu)秀，Q3報(bào)表彈性持續(xù)釋放。當(dāng)前市場對(duì)公司后續(xù)的高質(zhì)增長存在擔(dān)憂，但我們認(rèn)為公司業(yè)績的相對(duì)彈性仍可延續(xù)。一是公司盈利提升邏輯清晰，白電業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，外銷渠道逐步收歸上市公司增厚利潤；雖然地產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)偏弱影響央空銷售，但公司通過新風(fēng)、熱泵等新品類積極尋求增量，且海外市場亦在不斷拓展；同時(shí)三電訂單獲取良好，后續(xù)收入有望逐年兌現(xiàn)。二是公司內(nèi)部治理改善帶來內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)增長，不僅在供應(yīng)鏈、降本增效等方面有良好進(jìn)展，并且與集團(tuán)層面的協(xié)同整合不斷深化使得經(jīng)營積極性被充分調(diào)動(dòng)。我們認(rèn)為公司業(yè)績彈性仍可延續(xù)，依然具有較高絕對(duì)收益投資價(jià)值。
　　投資建議：公司成長邏輯清晰，業(yè)績彈性有望延續(xù)。我們維持公司23/24/25年EPS預(yù)測為2.09/2.46/2.83元，對(duì)應(yīng)PE為11/10/8倍。參考DCF估值法，我們維持目標(biāo)價(jià)30元，對(duì)應(yīng)23年14倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇，三電整合不及預(yù)期