>> 德邦證券-派林生物(000403)低估的血制品巨頭，國資入主有望賦能-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
2369KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳鐵林 |
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投資要點
血制品資產(chǎn)重組整合加速，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)：近年來，國內(nèi)血制品行業(yè)資產(chǎn)重組或股權(quán)轉(zhuǎn)讓愈發(fā)頻繁，2023年以來，派林生物和衛(wèi)光生物相繼更換控股股東為陜西省國資和國藥集團(tuán)，上海萊士第一大股東基立福正在籌劃股權(quán)變動，我們認(rèn)為血制品行業(yè)資產(chǎn)重組正在加速，行業(yè)集中度提升確定性較強(qiáng)，未來龍頭獲取采漿站的能力將愈發(fā)突出，對于行業(yè)中小血制品企業(yè)而言，被收并購或?qū)⑹侵髁鬟x擇，龍頭將強(qiáng)者恒強(qiáng)。從國際市場來看，血制品營收排名前五位的企業(yè)市占率達(dá)80%以上，2022年國內(nèi)市場前四家血制品企業(yè)采漿量占國內(nèi)采漿量50%以上，行業(yè)高集中度背景下，利好頭部企業(yè)。
采漿站和采漿量持續(xù)增加，預(yù)計23年采漿量突破1100噸，躋身行業(yè)第一梯隊，國資入主有望賦能：1）依托內(nèi)生和外延，公司采漿站和采漿量迅速增長：公司擁有38個漿站，在國內(nèi)上市公司里面數(shù)量僅次于天壇生物和上海萊士等；采漿量方面，23上半年采漿量近550噸，預(yù)計2023年有望突破1100噸，進(jìn)入千噸級血液制品第一梯隊；2）疫情影響消除，我們判斷2023年開始新疆德源和派斯菲科采漿量有望顯著提升；此外，派斯菲科今年已有多個漿站拿到單采許可，未來還有5個在建漿站有望在近幾年完成投產(chǎn)，未來采漿量彈性顯著，我們預(yù)計公司中期采漿量有望達(dá)到1500噸。3）陜煤集團(tuán)入主有望賦能：2023年5月，浙民投天弘、浙民投已將其所持派林生物153,752,812股股份（占派林生物總股本的20.99%）過戶至勝幫英豪（陜煤集團(tuán)控股），陜煤集團(tuán)作為陜西省最大國資企業(yè)之一，實力雄厚，且目前已經(jīng)控制董事會，期待后續(xù)國資入主后的邊際變化。
公司噸漿利潤有望持續(xù)提升，凈利率有望持續(xù)增加：公司噸漿利潤提升邏輯主要基于新產(chǎn)品上市增厚以及規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升：1）新品種上市方面：目前廣東雙林擁有8個血制品產(chǎn)品，雙林的人凝血酶原復(fù)合物在23年5月獲得上市批文，纖維蛋白原預(yù)計24年初上市，相關(guān)產(chǎn)品上市后將增厚公司噸漿收入和利潤；2）采漿量增長的規(guī)模效應(yīng)：我們預(yù)計2022年派斯菲科采漿量不到300噸，產(chǎn)能利用率較低，隨著2023年開始派斯菲科采漿量持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)將不斷體現(xiàn)，此外，隨著派斯菲科采漿量上行，在高毛利的特免及因子類產(chǎn)品將持續(xù)發(fā)力，有望進(jìn)一步帶動公司噸漿凈利潤持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測2023-2025公司業(yè)績分別為5.8 /7.5/8.7億元，同比-0.7%/29.0%/16.0%。考慮到公司后續(xù)采漿量以及噸漿利潤有望持續(xù)提升，疊加陜煤入主后有望賦能帶來邊際變化，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：采漿量不及預(yù)期的風(fēng)險；新漿站獲批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險。
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