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投資要點(diǎn)
　　主營(yíng)特種有源相控陣T/R組件、射頻集成電路，軍民用下游需求飽滿
　　公司是國(guó)內(nèi)能夠批量提供有源相控陣T/R組件、系列化射頻集成電路產(chǎn)品的領(lǐng)先企業(yè)，隸屬于中國(guó)電子科技集團(tuán)，在國(guó)內(nèi)軍工電子和網(wǎng)信領(lǐng)域占據(jù)技術(shù)主導(dǎo)地位，研制的核心芯片和關(guān)鍵元器件廣泛應(yīng)用于各型特種及民用裝備。
　　公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19億元，同比增長(zhǎng)11%，2020-2022CAGR25%；2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.09億元，同比增長(zhǎng)18%，2020-2022CAGR30%。
　　T/R組件龍頭，海陸空天多場(chǎng)景應(yīng)用：有源相控陣?yán)走_(dá)精度更高、抗干擾能力更強(qiáng)，是雷達(dá)技術(shù)主發(fā)展趨勢(shì)，T/R組件是其中核心部件，價(jià)值量占比高；公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于彈載、機(jī)載等領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)面向各軍工集團(tuán)銷量最大的有源相控陣T/R組件研發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)之一，產(chǎn)品位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，未來受益于精確制導(dǎo)、雷達(dá)探測(cè)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域快速發(fā)展。
　　5G拉動(dòng)基站及產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)需求，射頻集成電路國(guó)產(chǎn)替代需求緊迫：公司產(chǎn)品包括大功率控制及放大模塊，產(chǎn)品覆蓋多個(gè)頻段，應(yīng)用于移動(dòng)通信基站等領(lǐng)域。公司推出的新一代GaN射頻模塊在線性度、效率、可靠性等主要產(chǎn)品性能與國(guó)際主流產(chǎn)品水平相當(dāng)，產(chǎn)品覆蓋面、種類、技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)廠商水平，未來有望受益于基站建設(shè)數(shù)量上升、射頻器件價(jià)值上升、基站技術(shù)變革等實(shí)現(xiàn)超行業(yè)增速發(fā)展。
　　聚焦主業(yè)，多重利好助力公司穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　驅(qū)動(dòng)一，集團(tuán)股東背景雄厚，員工持股深度綁定。公司第一大股東中電國(guó)基南方集團(tuán)有限公司繼承了五十五所多年深厚積淀，形成了從設(shè)計(jì)、工藝到封裝、測(cè)試，從材料、芯片到模塊的完整技術(shù)體系和產(chǎn)品鏈；多位公司高管曾在五十五所擔(dān)任核心崗位，公司部分董監(jiān)高及技術(shù)人員直接或間接持有南京芯銳而持有公司股份；
　　驅(qū)動(dòng)二，緊抓自主可控，研究為本發(fā)展為基：公司承擔(dān)多項(xiàng)國(guó)家重點(diǎn)任務(wù)，多項(xiàng)國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)獲得積累良好品牌聲譽(yù)，奠定行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)；
　　驅(qū)動(dòng)三，行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大：T/R組件領(lǐng)域，公司為各大軍工集團(tuán)開發(fā)研制了數(shù)百款產(chǎn)品，品類型號(hào)齊全，較同業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大；射頻領(lǐng)域與國(guó)際知名企業(yè)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，系列產(chǎn)品在新一代移動(dòng)通信基站中得到廣泛應(yīng)用。
　　驅(qū)動(dòng)四，切入手機(jī)終端射頻芯片，消費(fèi)電子打開發(fā)展天花板：公司收到手機(jī)終端用射頻芯片招標(biāo)采購(gòu)?fù)ㄖ醪綔y(cè)算預(yù)計(jì)形成銷售額1.01億元，或表明公司已切入消費(fèi)電子射頻芯片領(lǐng)域，有望充分受益于to C端增長(zhǎng)和國(guó)產(chǎn)化率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)6.4/8.2/11.4億元，同比增長(zhǎng)24%、28%、38%。2023-2025年P(guān)E分別為52/40/29倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品未完成軍品審價(jià)而影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、整機(jī)單位T/R組件采購(gòu)模式由對(duì)外采購(gòu)變更為內(nèi)部配套的風(fēng)險(xiǎn)等。