>> 華西證券-盛泰集團(605138)最差時候已過，較多費用為一次性影響-231103
| 上傳日期： |
2023/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
23年前三季度公司實現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為35.99/1.28/0.26/4.72億元、同比下降17.28%/59.31%/91.26%/20.34%，23Q3公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為10.49/0.02/-0.22/1.59億元、同比下降30.31%/98.13%/118.62%/58.18%，非經(jīng)常性損益主要為非流動資產(chǎn)處置收益（出售嵊州舊廠區(qū)資產(chǎn)）及政府補助。
分析判斷:
海外訂單不足，產(chǎn)能利用率下降。我們分析主要由于部分歐美客戶去庫存及國際貿(mào)易摩擦等因素影響，公司產(chǎn)能利用率下滑，但公司通過海內(nèi)外產(chǎn)能調(diào)整、溯源溝通進展順利、新客戶拓展及新產(chǎn)品開發(fā)，最差時候基本過去。
產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致毛利率下降。（1）23Q3公司毛利率/歸母凈利率為12.82%/0.21%、同比下降8.06/7.60PCT，我們分析，公司毛利率下降主要由于產(chǎn)能利用率下降；歸母凈利率降幅低于毛利率主要由于投資收益及資產(chǎn)處置收益增加。Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.59%/6.93%/1.08%/4.75%、同比提升2.67/1.11/-0.83/2.44PCT，我們分析，期間費用率增長主要由于海外利率持續(xù)處于高位，公司進行基地調(diào)整帶來人員安置、新購入澳洲農(nóng)場等因素影響產(chǎn)生一系列費用。其他收益/收入增加0.77PCT；投資凈收益/收入增加1.14PCT；資產(chǎn)處置收益/收入增加1.84PCT，主要由于出售嵊州舊廠區(qū)資產(chǎn)。所得稅/收入減少0.31PCT。（2）前三季度公司毛利率/歸母凈利率為15.41%/3.54%、同比下降4.30/3.67PCT；前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.51%/7.14%/1.14%/4.00%、同比增加0.41/2.02/-0.25/2.27PCT；其他收益/收入同比上升0.3PCT，資產(chǎn)減值損失/收入同比上升0.69PCT，資產(chǎn)處置收益/收入同比上升3.18PCT，所得稅/收入同比下降0.41PCT。
存貨降低，周轉(zhuǎn)天數(shù)基本持平。2023Q3期末公司存貨為9.76億元、同比下降28.97%、環(huán)比增長6.10%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為98天、同比減少1天、環(huán)比增加7天。應(yīng)收賬款為5.56億元、同比下降5.61%、環(huán)比下降14.87%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為45天、同比增加6天、環(huán)比減少1天。應(yīng)付賬款為4.53億元、同比下降28.55%、環(huán)比增長6.65%；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為42天、同比減少7天、環(huán)比增加3天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，我們判斷公司最差時候已過，即23年完成了資產(chǎn)整合、收購澳洲農(nóng)場也有助于海外溯源完成，公司也做了新客戶拓展和新產(chǎn)品研發(fā)；（2）23年管理費用中存在較大一次性費用，包括收購咨詢費、人員安置補償?shù)?；財?wù)費用也由于美國加息、收購澳洲農(nóng)場高企，預(yù)計未來通過資金置換、還款等調(diào)整，財務(wù)費用有望下降。（3）長期來看，公司擴產(chǎn)、擴大針織份額、在客戶份額提升及凈利率改善幾個長邏輯不變。
下調(diào)23/24/25年收入預(yù)測54.91/65.23/76.56億元至50.94/53.10/59.37億元，下調(diào)23/24/25年歸母凈利3.03/4.12/5.18億元至1.87/3.70/4.73億元，對應(yīng)下調(diào)EPS 0.54/0.74/0.93元至0.34/0.67/0.85元，2023年11月2日收盤價7.77元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為23/12/9X，考慮公司最差時候已過、明年有望進入恢復(fù)期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期、開店進度低于預(yù)期風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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