>> 華泰期貨-銅月報(bào)：庫(kù)存去化或難維系，銅價(jià)料呈現(xiàn)震蕩格局-231105
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
大小： |
1206KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳思捷,師橙,穆淺若 |
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核心觀點(diǎn)
■銅主線邏輯
1.礦端供應(yīng)方面，10月間TC價(jià)格略有回落，不過仍然維持相對(duì)偏高位置（85.29美元/噸）。據(jù)SMM訊，由于明年有兩家位于印尼的冶煉廠將會(huì)投產(chǎn)，結(jié)合印尼方面對(duì)于礦物出口的限制。因此，F(xiàn)reeport旗下的Grasberg銅礦將主要供應(yīng)印尼的冶煉廠而不再流向中日韓等國(guó)家，這或許會(huì)使得Freeport在長(zhǎng)單談判中的影響力，并且預(yù)計(jì)此后長(zhǎng)單Benchmark價(jià)格同樣將會(huì)有所走低。后市需持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)銅精礦港口庫(kù)存的消耗情況。但就短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)礦端供應(yīng)尚顯寬裕。
2.冶煉供應(yīng)方面，10月間TC價(jià)格雖有回落但整體依舊高企。同時(shí)在此前的7-8月間，國(guó)內(nèi)大部分冶煉企業(yè)已經(jīng)完成檢修。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，11月間冶煉實(shí)際受影響產(chǎn)量料不足1萬(wàn)噸，因此預(yù)計(jì)11月產(chǎn)量仍然維持相對(duì)偏高位置。
3.廢銅供應(yīng)方面，由于此前銅價(jià)下跌，廢銅原料持貨商捂貨的情緒相對(duì)普遍，促使精廢價(jià)差一度跌至225元/噸。這提振了市場(chǎng)對(duì)于精銅的需求，從而令精銅升貼水報(bào)價(jià)高企。不過這樣的情況自10月下旬起已逐步開始修復(fù)，倘若此后銅價(jià)因目前偏低的庫(kù)存疊加逐步向好的宏觀情緒而再度走高，則廢銅出貨也會(huì)相應(yīng)增加。當(dāng)下廢銅供應(yīng)對(duì)于銅價(jià)的平抑作用仍然較為顯著。
4.精銅進(jìn)口方面，可以發(fā)現(xiàn)10月中下旬起，LME顯性庫(kù)存持續(xù)去化，尤其是亞洲倉(cāng)貨源去化速度較快，但不管是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，盤面價(jià)差結(jié)構(gòu)都維持相對(duì)弱勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)于供給增長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)，而國(guó)內(nèi)需求在11月后料將逐步降溫。但另一方面，由于此前進(jìn)口窗口一度開啟，因此市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)進(jìn)口精銅量預(yù)期較高，同時(shí)這也可能使得保稅區(qū)庫(kù)存在后續(xù)將迎來(lái)一定量的回升。
5.2023年9月，銅材的整體開工率上漲了3.57個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到75.03%，這或許與9月中下旬銅價(jià)一度出現(xiàn)回落從而使得下游買興得到提振有一定關(guān)系。可以發(fā)現(xiàn)銅桿企業(yè)仍然是其中表現(xiàn)最為穩(wěn)定的部分。而銅管企業(yè)（與家電相關(guān)度較大）開工率則是走低2.85個(gè)百分點(diǎn)至66.5%，這顯示出此前相對(duì)較差的地產(chǎn)前端表現(xiàn)正在逐步向地產(chǎn)后端傳導(dǎo)，雖然此后或?qū)⒂小半p十一”的短暫提振，不過預(yù)計(jì)未來(lái)家電板塊或?qū)⒊尸F(xiàn)走弱。
6.終端消費(fèi)方面，目前電力以及汽車板塊仍然相對(duì)穩(wěn)健，這得益于國(guó)內(nèi)光伏以及新能源汽車行業(yè)持續(xù)高速的發(fā)展。但家電板塊預(yù)計(jì)在“雙十一”后將會(huì)逐漸因地產(chǎn)前端此前較差表現(xiàn)的影響而受到拖累。
7.庫(kù)存方面，10月間，LME庫(kù)存較9月末上漲0.87萬(wàn)噸至17.44萬(wàn)噸，不過較此前19.19萬(wàn)噸的高位還是有所回落。上期所庫(kù)存下降0.26萬(wàn)噸至3.64萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存走低1.42萬(wàn)噸至5.89萬(wàn)噸。保稅區(qū)庫(kù)存走低2.07萬(wàn)噸至2.31萬(wàn)噸。LME顯性庫(kù)存持續(xù)去化，尤其亞洲倉(cāng)貨源去化速度較快，而國(guó)內(nèi)則是由于精廢價(jià)差的收窄導(dǎo)致精銅消費(fèi)受到提振。但此后終端消費(fèi)或?qū)⒅鸩浇咏?，因?1月國(guó)內(nèi)社庫(kù)持續(xù)走低的可能性相對(duì)較小。
總體而言，此前國(guó)內(nèi)社庫(kù)去化更多源自于精廢價(jià)差的持續(xù)收斂，不過此情況目前正在逐步修正，同時(shí)地產(chǎn)前端的不良表現(xiàn)正在逐步影響地產(chǎn)后周期板塊，因此在這樣的情況下，銅品種或難形成強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，操作上暫時(shí)轉(zhuǎn)為高拋低吸策略，Cu2312操作區(qū)間建議在64,500元/噸-69,500元/噸。
■策略
單邊：中性
套利：暫緩
期權(quán)：賣出寬跨（ Short put Cu2312@63,500元/噸；Short call Cu2312@70,500元/噸）
■風(fēng)險(xiǎn)
需求回落速度過快
海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊
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