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核心觀點(diǎn)
　　■錫主線邏輯
　　1.2023年1-8月，國(guó)內(nèi)錫精礦產(chǎn)量4.53萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降7.42%。1-9月國(guó)內(nèi)錫精礦累計(jì)進(jìn)口量達(dá)179375噸，累計(jì)同比下降2.81%。其中9月進(jìn)口量為7263噸，同比減少54.79%，環(huán)比減少73.18%。隨著緬甸禁礦前的剩余開(kāi)采礦石逐步消化，我國(guó)錫礦進(jìn)口量出現(xiàn)大幅下滑。近期緬甸礦區(qū)整改草案流出，但礦區(qū)屬權(quán)復(fù)雜，評(píng)估有難度，距離整改完成還需較長(zhǎng)時(shí)間，此前關(guān)于所謂佤邦拋儲(chǔ)消息系對(duì)當(dāng)?shù)卣叩恼`讀。10月間國(guó)內(nèi)加工費(fèi)維持在13000元/噸，云南省為17000元/噸。近期錫礦加工費(fèi)較穩(wěn)定，料11月間或有下降趨勢(shì)。
　　2.國(guó)內(nèi)冶煉方面，2023年10月原生產(chǎn)量14845噸，環(huán)比下降3.79%，再生產(chǎn)量3355噸。1-10月原生產(chǎn)量累計(jì)137015噸，累計(jì)同比上漲2.39%，再生產(chǎn)量累計(jì)33595噸，累計(jì)同比上漲9.16%。雖然近期錫礦進(jìn)口下降較多，但國(guó)內(nèi)冶煉目前尚未受到明顯影響。10月國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)工率下降到62.95%。
　　3.進(jìn)出口方面，9月錫錠進(jìn)口2924噸，環(huán)比上漲23.90%。近期海外需求薄弱，精煉錫進(jìn)口利潤(rùn)恢復(fù)，同時(shí)四季度印尼出口錫錠或不再受許可證影響，預(yù)計(jì)后市進(jìn)口窗口仍將持續(xù)打開(kāi)。
　　4.終端方面，總體而言，近期國(guó)內(nèi)電子板塊表現(xiàn)雖難言靚麗，但整體已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)逐步恢復(fù)的跡象。半數(shù)以上相關(guān)品種8-9月產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比回升。目前存在較大隱患的是家電板塊，因其受到地產(chǎn)前端表現(xiàn)相對(duì)較差的拖累，故此當(dāng)“雙十一”的短期影響過(guò)后，預(yù)計(jì)表現(xiàn)將難言樂(lè)觀。
　　5.庫(kù)存方面，錫品種目前庫(kù)存水平在有色金屬各品種中屬于相對(duì)偏高，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存自去年11月起大幅上升。不過(guò)在下半年則出現(xiàn)逐步下降的情況，目前國(guó)內(nèi)社庫(kù)水平約在0.83萬(wàn)噸。但同期LME庫(kù)存則是持續(xù)大幅走高，自此前0.15萬(wàn)噸的地位上漲至目前0.73萬(wàn)噸，顯示出目前海外需求受到高利率的影響相對(duì)較大，而國(guó)內(nèi)電子板塊表現(xiàn)則是逐步呈現(xiàn)邊際向好的狀況。
　　總體而言，當(dāng)下海外高利率環(huán)境對(duì)于錫終端行業(yè)并不十分有利，但國(guó)內(nèi)則是受到宏觀情緒逐步好轉(zhuǎn)，并且新能源板塊對(duì)于電子元件的需求也相對(duì)較大，因此國(guó)內(nèi)社庫(kù)自今年下半年起便呈現(xiàn)持續(xù)去化的情況。就操作而言，目前暫時(shí)建議以高拋低吸的思路對(duì)待，Sn2312操作區(qū)間可在20萬(wàn)元/噸-22萬(wàn)元/噸之間。
　　■策略
　　單邊：中性
　　套利：多內(nèi)盤(pán)空外盤(pán)
　　期權(quán)：暫緩
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　終端需求持續(xù)低迷
　　高利率環(huán)境維持過(guò)長(zhǎng)時(shí)間