>> 民生證券-晉控煤業(yè)(601001)動態(tài)報告：低成本成就核心優(yōu)勢，高現(xiàn)金奠定未來成長-231105
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 1740KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周泰,李航 |
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23Q3業(yè)績表現(xiàn)大超預(yù)期。2023年上半年，公司以長協(xié)銷售為主，業(yè)績同比下滑，但環(huán)比看由于長協(xié)相對穩(wěn)定，23Q2現(xiàn)貨價格下滑下，公司凈利潤基本穩(wěn)定，底部業(yè)績探明；23Q3以來，伴隨煤價反彈以及公司現(xiàn)貨比例有所提升，公司盈利環(huán)比修復(fù)明顯，環(huán)比增幅15.41%，表現(xiàn)大超預(yù)期；23Q4公司有望在煤價中樞高位和現(xiàn)貨比例提升下實(shí)現(xiàn)盈利環(huán)比繼續(xù)提升，業(yè)績值得期待。
綜合售價或?qū)⑹芤娆F(xiàn)貨比例提升和煤價中樞上移，低成本成就核心優(yōu)勢。公司色連礦全部為電煤長協(xié)，塔山礦和參股的同忻礦除長協(xié)外，兼有部分動力煤現(xiàn)貨。由于內(nèi)蒙礦井開采成本偏低，且色連礦均為電煤長協(xié)，礦井盈利確定性強(qiáng)，未來量增有望帶來業(yè)績增量。保供開啟后，公司塔山礦現(xiàn)貨比例有所下降，伴隨長協(xié)覆蓋及履約水平逐步提升，公司保供壓力或有所降低，23Q3現(xiàn)貨比例或有所提升從而售價水平抬升使盈利實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。我們預(yù)計23Q4和2024年塔山礦現(xiàn)貨比例也有望維持較高水平，疊加基本面驅(qū)動煤價中樞上移，23Q4盈利有望延續(xù)環(huán)比增長態(tài)勢，2024年綜合售價也有望實(shí)現(xiàn)同比提升。同時，公司成本優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先，23H1煤價下行，多數(shù)動力煤公司因長協(xié)占比高盈利受限或略有受損，而公司憑借低成本優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)噸煤毛利行業(yè)第二。此外，公司期間費(fèi)率在動力煤公司中處于較低水平，未來伴隨關(guān)停資產(chǎn)影響解除有望進(jìn)一步降低，而公司噸煤生產(chǎn)人員數(shù)量在經(jīng)過2022年員工數(shù)量大增后依舊為動力煤公司中第二低?，F(xiàn)貨比例提升下綜合售價提升疊加低成本優(yōu)勢，公司業(yè)績彈性有望充分釋放。
凈現(xiàn)金水平行業(yè)領(lǐng)先，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)。經(jīng)歷連續(xù)兩年的高煤價和歷史包袱的逐步清除，公司現(xiàn)金水平不斷提升、資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù)。截至23Q3末，公司資產(chǎn)負(fù)債率37.48%，較2022年年末下降12.33個百分點(diǎn)；帶息債務(wù)54.47億元，較2022年末下降44.7%。公司凈現(xiàn)金115.16億元，凈現(xiàn)金/市值比高達(dá)58.56%，同行業(yè)領(lǐng)先，流動比率和現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)也位于行業(yè)前列。
存量產(chǎn)能產(chǎn)量穩(wěn)定釋放，外延成長空間廣闊。近年來公司產(chǎn)量保持在3100萬噸以上的高位，2023年前三季度，主因色連礦于2022年成功核增300萬噸/年，公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量2542萬噸，同比增長5.79%，我們預(yù)計2023年全年產(chǎn)量將有所增加。此外，公司控股股東為晉能控股煤業(yè)集團(tuán)，擁有煤炭總產(chǎn)能約3.58億噸/年，是省內(nèi)第一、全國第二大煤炭企業(yè)。目前集團(tuán)資產(chǎn)證券化率低，截至2023年三季度末仍有約4627億元非上市資產(chǎn)，意味著未來公司可能會有更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司盈利水平。
投資建議：公司為山西省動力煤龍頭，煤炭資源儲量豐富，資源稟賦優(yōu)異，未來有望受益自身現(xiàn)貨比例提升和煤價中樞上移實(shí)現(xiàn)盈利增長。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為32.01/40.34/ 45.51億元，對應(yīng)EPS分別為1.91/2.41/2.72元/股，對應(yīng)2023年11月3日收盤價的PE分別均為6/5/4倍。
風(fēng)險提示：煤價大幅下跌風(fēng)險；山西國企改革進(jìn)展不及預(yù)期；控股股東資產(chǎn)注入不及預(yù)期。
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