>> 山西證券-華魯恒升(600426)原料價格回落推動盈利修復(fù)，23Q3略超預(yù)期-231103
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 408KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程俊杰 |
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事件描述
根據(jù)荊州發(fā)布，11月2號華魯恒升（荊州）有限公司首批700噸尿素經(jīng)過荊沙鐵路發(fā)往荊門南站，第二批2000噸產(chǎn)品也將于本月發(fā)出。另根據(jù)中化六建，荊州項(xiàng)目首批醋酸開始外售。標(biāo)志著荊州項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，陸續(xù)進(jìn)入收獲期。
事件點(diǎn)評
荊州項(xiàng)目全部開車成功，進(jìn)入收獲時節(jié)。荊州項(xiàng)目總投資460億，一期總投資123億，占地2495畝。荊州基地于20年10月份開展投資規(guī)劃，于21年11月份啟動建設(shè)。23年6月份鍋爐開車成功，2023年10月20日尿素產(chǎn)品陸續(xù)產(chǎn)出。至此，華魯恒升荊州基地生產(chǎn)設(shè)備全部開車成功。一期項(xiàng)目包含100萬噸尿素，100萬噸醋酸，15萬噸DMF，產(chǎn)品可覆蓋西南和華南市場，憑借低成本優(yōu)勢，進(jìn)一步提升市場滲透率。
主要產(chǎn)品步入3年景氣中低位區(qū)間，安全邊際充足。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截止11月27日，目前尿素/己內(nèi)酰胺/PA6/辛醇/己二酸/草酸/DMF/醋酐/醋酸/三聚氰胺的三年維度價格分位分別為51%/51%/1%/39%/40%/28%/3%/10%/15%/16%，算數(shù)平均價格分位值為25.3%，對應(yīng)行業(yè)毛利分位為22.78%，價格底部夯實(shí)，安全邊際充足。
投資建議
公司是煤化工龍頭企業(yè)，憑借管理、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈塑造的低成本優(yōu)勢穩(wěn)步擴(kuò)張。在行業(yè)景氣中低位逆勢擴(kuò)產(chǎn)，不斷提升市場占有率。預(yù)計23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為41.04/48.94/54.79億元，對應(yīng)公司11月3號市值為658億元，2023-2025年P(guān)E分別為16/13.4/12X，首次覆蓋給予“買入-B”評級。
風(fēng)險提示
新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期：由于公司成長性目前主要依托于荊州基地等新項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)，若新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度滯后的話，則會對公司未來收入增速造成壓力。
擴(kuò)產(chǎn)后價格體系下行風(fēng)險：由于需求增速相對平緩，而對應(yīng)產(chǎn)能增速在24-25年相對較高，會有產(chǎn)品價格體系在競爭后的下滑風(fēng)險，會影響一定收入。
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